宋清辉：破净股投资价值不能一概而论

　　宋清辉

　　今年二季度以来，A股行情始终没有像样的表现，即便存在“入摩”、定向降准、养老目标基金等不会立刻有反应的长期利好，但在贸易摩擦带来的恐慌下，A股更多的还是低迷。在这种股市整体下滑的过程中，低价股的数量越来越多，破净股扎堆出现。

　　出现破净股的原因有很多，从其定义“每股股价低于每股净资产”的角度出发，破净股的产生可以区分为“在每股净资产不变的情况下股价下滑”和“在股价不变的情况下每股净资产增加”这两种情况。

　　就前者情况来看，股价下滑又可以分为两种情况，一是在大环境不好的情况下，即A股整体承压的过程中，绝大部分个股都会持续下跌，优质个股也被糟糕的市场错杀，导致股价大幅下滑而破净。这种破净和上市公司自身没有太多的关系，更多的问题在于市场。如果A股整体企稳或是反弹开始，跌幅相对较大被错杀的破净股就有可能会先成为超跌反弹的主要力量。二是在无关大环境的情况下，如果上市公司自身出现问题，例如出现包括但不限于战略失误、经营亏损、遭受重大灾害、负面曝光等问题时，投资者担心公司未来的发展而放弃投资该公司，导致公司股价下跌直至跌破净资产。在这种情况下，即便股市整体向好，由于利空的存在还是会令该上市公司股价长期承压，除非公司经营改善、负面影响消除、利润增长向好，否则将长期不具备投资价值。

　　“在股价不变的情况下每股净资产增加”这种情况则会很少见，要出现也只会在上市公司财务报告披露的时候才可能出现。若是出现这样的情况，意味着该上市公司的价值会被重估，有着非常大的上涨空间。

　　从当前的环境来看，大量优质股都因为市场信心的不足而承受压力，股市的不乐观令两市破净股数量大幅增加，一度达到近300只。从市场没有破净股，到破净股数量的增多，意味着A股的表现越来越差。如今破净股数量创历史新高，股市并不被资金看好，或是资金缺少投资欲望，需要注意的是破净股数量大增并不意味着越接近底部。虽说A股前几次大底之时破净股数量也是激增，但这并不能一概而论，今年二季度以来A股出现了多次所谓的“见底”迹象，但实践证明这些理论上的迹象都是浮云，因此破净股数量不断增加并不意味股市已经趋于底部，只能说明A股的“身体”越来越差。

　　破净股、低价股扎堆，一方面表示股市不尽如人意，另一方面则能表示股市中存在低价扫货的机会，即风险与挑战并存。在这种情况下，很多投资者尤其是散户者会将目光投向这些低价股和破净股当中，其主要思路大多在于“便宜”、“具备想象空间”。需要意识到的是，这些扎堆的破净股并不是全部都因大环境的不佳而破净，还有一部分上市公司是因为经营不善、业绩不及预期、存在负面因素等问题所导致的。这也意味着，如果大市环境开始转暖，也不一定能够带动这些不良资质的上市公司股价走高，除非公司情况出现了质的改变，否则在随波上涨后，又会因为业绩无法支撑股价而回落。因此即便感觉A股中存在一系列的机会，投资者也不能笼统地一概而论。

　　以A股历史行情来看，破净股并不是板上钉钉的投资机会，其本身是否具有价值还是要看其所在行业、公司业绩、未来成长性等一系列可以支撑公司价值的指标，这类指标不仅对破净股有效，对其他个股也同样有效。破净股仅仅是人们对股价低于每股净资产所戴上的一个“帽子”，但实际上并没有太多的现实意义。

　　不过，从结构性机会来看，不排除资金在市场寻找不到热点的情况下，会在某一时间段内对破净股进行集中的短期炒作，这不是破净股的真实价值，只是股价在合理范围的正常波动。理论上，破净的蓝筹、权重股往往会成为股市见底后的反弹领涨力量，这类重要板块在市场稳定后往往会率先迎来估值修复机会。

　　（作者系著名经济学家）

责任编辑：陶然