通过美国的未偿付票据存量来管中窥豹。从图3可以看出，美国的资产支持票据存量(图3中的Asset-backed)从2005年初的6800亿美元增加到2007年最高峰的12000多亿美元，年度复合增长率近30%，而同期非金融机构商业票据存量也从同期的1300增至2000亿美元，其增速也近20%。若将商业票据存量作为美国货币发行量的一个缩影的话，在2005～2007年中的美元M3增速应该是非常高。巧合的是，美元的汇率在这几年里开始大幅的贬值，以美元指数为例，自2005年11月的高点到2008年3月的最低点最大跌幅超过31%，目前稍有回升。一个大国的货币并非股市当中震荡起伏的平常股票，近30%的震荡幅度或许从另一个侧面也证明了美元M3增速的异常。

　　根据货币主义和计量经济学的创始人欧文·费雪(Irving Fisher)的著名的交易方程式“MV=PQ“，今天的价格水平是货币供应的过量与过快造成的。而今天的异常的全球通胀状态恐怕与过快的增速“V”关系最大。美国创造货币的创新性手段令人惊叹，各大机构通过诸如证券化(Asset-Backed Securities, ABS)之类的金融衍生手段将表内资产移到表外的过程中，速度有些失控。全球通胀的来源似乎是“V”，问题是这个“V”会不会在未来的几年里仍然像2005～2007这个阶段这样疯狂呢？

　　答案应该是否定的，货币供应总量应该还是会增加，但增速应该会回落，相应的绝对物价虽然仍可能增加，但应该能够看到消费者物价增幅(CPI)的下降。毕竟去年在美国发生的次贷危机影响深远，随着美国当局修改会计规则并加强监管，美国各大金融机构的资产负债表显得异常紧张。图3也显示出2007年下半年以来，资产支持类商票存量大幅下降，各类商票都开始表现温和。毕竟对风险的偏好从去年下半年开始已经转变为对风险的厌恶，信心的恢复不是一个短期的过程。虽然在此过程中，中国股市也遭遇了严重的阵痛，但随着全球流动性泛滥的改善，人们已经见到了理性、温和增长回归的可能，见到了全球通胀严峻形势缓解的曙光。

　　结束语

　　升值、加息与救市，这3个词汇并不一定紧密关联，但放在当下，他们却都围绕着一个核心：通货膨胀。次贷危机之后，随着全球主要国家经济发展放缓迹象的出现，全球通胀的供需基本面在逐渐的改变，中长期物价趋于稳定的预期也在加强。虽然物价上涨已经成为事实，能源价格上涨带来的的高成本也将长期存在，但由于生产力提高、能耗减少的长期趋势是必然的，长期通货膨胀率终究是收敛的，OECD国家的通胀率从30多年前的15%左右下降到去年的2%附近就证明了这一点。中国资产从长期来看仍然是全球的珍稀资源，中国的伟大复兴就在前方！