道琼斯指数从2007年10月11日的历史最高点14198到2008年7月8日最低点11121，跌幅为27.6%，而日经指数自2008年3月18日起倒似乎成为了短期资金的避风港，开始了一波上涨，体现了对日本资产盈利预期的上升。新兴市场国家的股市下跌程度总体上比发达国家要剧烈，但同样作为新兴市场国家的印度，其SENSEX指数表现比中国要好(见图2)，这或许才是真正值得深思的地方。为何通胀到处有，偏偏对中国的冲击要比对发达国家的冲击大得多呢？

　　看来，救市，关键还是要稳定市场的信心。说穿了就是中国资产的盈利前景被通货膨胀的恶性预期破坏了。而对证券市场的长期信心，却不是那么一个能够立马见效的概念。从微观来看，需要进一步完善证券市场的监管制度与市场参与者的结构，也需要在现有的基础上对市场价格形成机制进行创新，如引入指数期货等，这些都有益于形成投资者对于股票价格的理性预期。而从宏观上说，则需要对经济活力与灵活性的长期培育，也需要对资源依赖性、劳动力密集型发展模式的调整做出长期不懈的努力，一个能够自给自足的、低对外依存性的经济结构才是长期信心的保障。

　　虽然稳定的预期与信心需要长期的努力，但短期内人们也似乎见到了希望的曙光。一方面，国内的多样性通胀治理手段似乎开始逐步见到成效；另一方面，美元的企稳以及逐渐增加的八国集团汇率干预可能性，让美元贬值——大宗商品升值的恶性循环的预期正在逐渐消解。而中国股市这波受全球通胀恶化影响的大跌也有了企稳的可能。

　　今年的年报或许对大部分上市公司来说都没有去年那么精彩，但放眼未来，作为一个年轻而充满活力的经济体，中国资产的长期盈利前景，依然光明！

　　全球流动性：汇率、利率与股市的共同核心

　　有观点曾经认为，稳步的升值可以抑制热钱流入，不断的加息可以控制通胀的高企，中国经济的连续快速发展可以确保一个长期大牛市，但至少短期内的现实情况已与人们曾经的想象大不相同。可以说，忽视、至少是没有足够重视汇率、利率与股市的共同外部环境——全球流动性的波动所造成的深刻影响。

　　大宗商品的涨价本身并不是构成通货膨胀率高企的主要理由，比如有的时候石油的涨价反而会抑制通货膨胀，造成紧缩效应。大宗商品的涨价只有与过量的货币供应一道，才能造成通胀升高。世界各国央行常年以来的宽松货币政策促进了近年来的通货膨胀快速增长，这一点已经成为共识。所以，全球的货币流动性是否仍然维持泛滥的趋势，对关系我国汇率、利率与股市的重要核心问题。

　　考虑到有很多国家仍然实行钉住美元的货币政策，以及美元仍然是今天流通量最大的不可替代货币，所以以美元的货币流通量为中心来探讨全球流动性。由于全球电子商务以及无凭证经贸往来的蓬勃发展，纸质货币使用量越来越少，使得市场中的货币增量变成一个很难准确估量的数字。加上美国很少公开M3数据，也就导致了美元发行量较为隐蔽。但至少从近年来中国外汇储备的大幅增加(特别是热钱流入的规模)，以及美元的大幅贬值，可直观地感受到近年来美国的货币创造能力相当强。