谁动了我们的奶酪

　　马方业

　　2008年的中国A股市场，可以说是过完了大寒，接着过倒春寒。一如坊间所言，到了一层楼，没想到还有地下室；到了地下室，更惊奇的是发现还有冰窖。

　　A股市场，从2245点跌至“救救吧”时的998点，空间点位不过1247点，时间上却整整用了4年；而本轮自6124点调整以来至本周四最低点3404点，即使加上春节长假休市期，掐指算来仍不足半年。2720点的跌幅就像2720吨的大石头，放在任何人身上都会被压得几乎喘不过气来。

　　是谁偷走了我们的奶酪？

　　国际国内严峻的经济形势有份，次贷危机有份，南方雪灾和日趋高企的CPI也有份；平安以及浦发巨额再融资有功，“拐点论”下的地产泡泡也有功，创业板上半年推出同样有功……

　　想不到，情理之中却又小出意外的“破发”，也来偷抢大家的奶酪。3月26日中国太保“破发”， 并以本轮牛市中首只“破发”的股票载入史册。也许是怕太保孤独，次日，中海集运和中煤能源也加入了“破发”俱乐部。“破发”俱乐部的成立，带来的直接恶果就是投资者信心再次受到打击，并开始恐慌性地抛售那些接近首发价的股票。离发行价16.70元已不到5%的中国石油以及站在破发门槛的建设银行、北京银行与中国铁建……这都是什么样的股票？整一个资本大象群。如果此类股票变成了一把把正在坠落的刀子，那场景，唉，还是不说为好。

　　如果此时市场还享受不到政策阳光普照和管理层更多的呵护，市场极有可能毁掉股改的成果。但愿这是笔者的杞人忧天。

　　“破发”并不很可怕，可怕的是背后隐隐约约浮出水面的又一群大鳄——产业资本大鳄。

　　股权分置改革可以说成功打通了金融资本和产业资本之间的防火墙。股票市场上对股票价格的确定已不再完全像以前那样，由股市上独大的金融资本来决定。产业资本的每一个动作，如再融资，减持的意愿、比例也开始成为影响股价表现的新的重要变量。一旦产业资本认为估值偏高，就会很自然地通过再融资或持续抛售股票实现套利。而这恰恰与以投资基金为首的金融资本在估值上发生了明显的分歧。一个估值，两种表述。然而面对“飞刀雨”，博弈之中，金融资本还是在估值混乱战中败下阵来，基金多杀多也就不足为奇，大盘走熊途也是自然。

　　或许再等两个月或三个月，创业板很快就会成为中国资本市场大厦的一个重要支点。在那里，产业资本与金融资本仍会展开更为激烈的博弈。因为更多的VC们，更多的PE们，正等着兑现呢！

　　作为投资者，左边要应对金融资本，右边又要防范产业资本，不要说对新股民，就是对老股民来讲，也是太为难的事了。