笔夫：下跌何以成为继续下跌的理由(2)

　　占最大权重的金融股是这个样子，而以中石油和中石化为代表的能源股景象更惨，中石油去年的净利润竟然呈现负增长，新闻报道说中国石化一季度也将负增长，一个利润呈现负增长的公司凭什么享受20多倍的市盈率？看来，中石油和中石化跌到现在这地步一点都不过分。

　　看来，目前大部分一线蓝筹股的低市盈率只不过是表象的，一季报出来后的动态市盈率将会出现大幅攀升，所以，笔夫认为，蓝筹股的利空出尽可能在季报出来之后。周四国家统计局公布的数字实际上可以看做是对一季报风险的提前预警。

　　《金融策略周报》之公司篇

　　A股大幅溢价的市场基础已不复存在

　　中国股市惊魂未定，最近又背上了两个沉重的心理负担，一个是破发行价，一个是所谓的AH股价倒挂。这样的心理因素可能加重市场的积弱状态。

　　以周五的行情情况来看，AH价差在20%以内的股票已达7只，它们分别是交通银行、招商银行、工商银行、中国人寿、中国平安、中国中铁、海螺水泥。但是从总体上看，H股价相对A股高溢价的情况仍属于普遍规律，溢价率超过50%的有26家之多，占了总数量的一半。从市值规模来看，一是大盘股相对溢价率低，而小盘股溢价率偏低，像北人股份、南京熊猫等。二是蓝筹股溢价率偏低，而一些绩差股则相对偏高。

　　投资人习惯将A股相对于H股的溢价当成一种理所当然的事情，所以当AH出现倒挂现象时，恐慌的情绪就会出现。

　　在相当长的一段时间内，A股股价大大高于H股股价有一定的合理因素，这并不是估值的原因，AH股在价值上是同等的，导致价差的是交易因素，其中最主要的因素是供求关系，决定这种供求关系的有几个关键点，由于近两年内地金融市场出现了严重的流动性过剩的局面，A股股票在相当长的一段时间内供求严重失衡，这是导致A股价值高估的最重要原因。

　　但是最近市场层面所发生的变化正在使这一因素发生微妙的变化，由供求关系来支撑A股溢价的理由正在大幅减弱，甚至正在发生逆转。其理由是：

　　一是由于宏观调控的影响，内地流动性过剩的局面正在发生变化，央行不断运用货币工具收紧银根，使得货币供给数量正逐步减少。而内地人民币资本项下的不可兑换，使得境外资本并不容易进入中国市场买入A股，虽然这两年批了300亿美元的QFII，但是数量有限。

　　二是股票供给数量出现了巨大的变化，一大批大盘蓝筹股实现了回归，一些大蓝筹实现IPO，另外，股权分置改革使得原有的大量的非流通股获得了流通权，而且随着时间的推移将会使得越来越多的非流通股解禁而获得流通权，2008年大小非解禁共约2万亿，2009年7万亿，2010年是10万亿，如果它们其中30%套现的话，将需要资金约1.8万亿、2.1万亿、3万亿。在这种情况下AH股的供求关系已完全颠倒，那么我们还有什么理由期盼A股对H股大幅溢价呢，我们可以由此断言，A股相对于H股大幅溢价的时代已经过去，今后即使不实现倒挂，至少两个市场估值水平大幅缩小将是趋势。

　　《金融策略周报》之美股篇

　　次贷危机进入第三阶段