金岩石：共同分享值得乐观的理由

　　金岩石

　　·1·冰雪天灾的经济后果

　　股市的乐观情绪是大牛市的心理基础，暴跌至此“牛熊之交”的关键点位，前景虽不容盲目乐观，但若冷静分析冰雪天灾的经济后果，还能悟出几条值得乐观的理由与大家分享。

　　首先，雪灾的经济后果应该是正大于负。因为经济预测的核心是关注经济活动的增减，而非经济效果的评价。在凯恩斯的经济理论体系之中，战争和灾难都由于提高了经济活动的总量而被列为经济增长的正效应，因为这些事件的共同结果是增加了就业，增加了消费和投资。由于雪灾，救灾活动的财政支出增加了，灾区的基础设施建设投资增加了，这就间接形成了国家的财政性扩张，从宏观调控的角度看，就是宽松的财政政策更加宽松。

　　其次，雪灾导致了一些建设项目的延误，却并没有导致这些项目的停止。延误的投资项目会推后到下半年，而下半年的拟开工项目却不会无故推迟，结果会使今年下半年的项目投资出现爆发性的增长。再加上新的地方政府就任后的政绩工程也会在下半年相继启动，现在似乎已经被遗忘的投资过热会再度出现，下半年将会再度加速投资驱动型的高增长。

　　上述两个投资驱动是否能够抵消出口下降的负效应，尚需进一步的量化分析，但在中国经济增长的“三驾马车”之中，投资出口此消彼长历来如此，去年是消费领先，今年可能恢复到投资领先。外贸的贡献度一直在升升降降，这次由于美国的次贷危机和人民币的加速升值，出口下降的负效应会比较大一些，也多少会抵消过去几年的外贸高增长，所以不会导致宏观经济的基本面恶化。在宏观经济依然保持强劲增长的背景之下，股市的“牛转熊”应该是政策导向失误所致，因为只有政策才能改变股市的“晴雨表”功能。

　　·2·情绪驱动型的非理性繁荣

　　按照经典的熊市定义，跌幅30%以上持续两个季度以上，应该就是熊市。这就给我们提出了问题：为什么中国股市的宏观和微观总是背离？从宏观经济的趋势看，经济持续走牛，此时的熊市应可界定为“熊面牛心”。换一个角度再看，中国股市一直存在着宏观和微观的背离：宏观低估，微观高估。看上市公司的基本面，暴跌40%后的股市，沪深三百构成股的平均市盈率和市净率依然全球排名第一。总市值虽然达到全球排名第四，但从流通市值看，中国股市的排名依然非常落后，所以宏观经济的发展和股市发展的水平依然背离。

　　在我看来，过去两年的大牛市一直是一个情绪驱动型的非理性繁荣，一直在繁荣中寻找基本面的支持和价值驱动的主力。从市场上的分析文章就可以看出，看涨的理由多半是宏观分析和场外因素，比如“奥运经济”和资产注入等等；看跌的理由多半是微观评估和场内因素，如市盈率和市净率等等。于是公说公有理，婆说婆有理，说不过别人就“上纲上线”，继而人身攻击，这都是情绪化市场心理的另一种表现，也说明市场情绪在股市涨跌的背后起着关键作用。