市场估值下调 创业板将何以独善其身？(2)

　　姚刚：创业板和主板无此消彼长关系

　　(中国证监会副主席)

　　首先，资金问题不是制约资本市场发展的主要因素，中国经济持续快速增长的总体趋势决定了社会资金总量是不断增长的。2月份的数据，金融机构人民币各项存款余额突破40万亿元，其中居民储蓄存款增长显著，余额突破18万亿元，而且广大投资者投资意识较以前成熟，机构投资者发展也比较迅速，对于新产品的需求十分巨大。市场上并不缺少资金，缺的是更多、更好、更有吸引力的投资产品。投资于市场的资金并不是总量不变的，不能认为创业板市场的投资者都是从主板上撤走的，而是应该看到会有更多增量资金进入市场。

　　第二，创业板会吸引一些新的不同需求、不同风险偏好的资金进入资本市场。所以不应该把创业板市场的资金和主板市场的资金看作此消彼长的关系，而是应该看到如何把蛋糕越做越大，如何使储蓄转化为投资。

　　第三，创业板对市场的影响更多是心理层面，而不是资金层面。现在已经有222家企业在中小板发行了股票，平均每家企业大概融资额是3亿多元，中小企业板上市的公司要求是上市后股本总额要超过5000万元。但创业板是3000万元，因此创业板上市的企业融资比中小板要少40%左右。一个企业大概为1-2个亿的融资额，上百家的企业也就是100亿元到200亿元的总融资额，只相当于上海证券交易所发行一家大型企业的融资额，即便是对存量资金的影响也是很小的。根据国际经验，没有推出创业板后主板市场下跌的关联性。

　　巴曙松：是否影响大盘取决于估值水平

　　(国务院发展研究中心金融研究所副所长)

　　创业板的推出可能会使大盘受一些影响。但因为在创业板上市的是和主板不同的公司主体，这些上市公司面临的也是不同的投资主体，所以影响不会很大。

　　创业板更大程度的作用是形成投资者的细分和上市公司的细分。有一些投资者可能原来就喜欢高风险和高增长的股票，但是没有这样的机会，只能在主板市场上投资。而推出创业板之后，就形成了这个细分，这些投资者投资的选择面就更广了。

　　至于创业板的推出会使主板走势产生什么变化，则取决于创业板推出之后估值的平均水平和初期上市公司的质量。如果创业板的估值水平明显比中小板和主板高，则主板市场就不会受到大的影响；但是如果在创业板上市的公司本来业绩增长很快但估值却很低，这就对市场可能有影响。

　　刘纪鹏：创业板推出要考虑大盘点位

　　(中国政法大学教授)

　　创业板正式推出的时候会考虑大盘的点位，估计那个时候的大盘点位会在4000点以上。创业板的推出起初并没有预料到股市在近期会有这么大的下跌和震荡。

　　我个人并不主张设涨跌板为20%和实行T+0的交易制度，因为创业板初设时期要逐步调整完善才能向国际规则靠拢。创业板上市门槛的设立也是从保护投资者利益，防止风险过大的角度考虑出发的。

　　目前主板市场的下跌并不完全是创业板推出的因素造成的，而是投资者期盼政府出台救市政策提振市场信心。如果先降低印花税再推出创业板的征求意见，则对市场是个利好，因为降低印花税将提振市场信心，市场信心起来之后，完全可以消化创业板的扩容。投资者甚至会把创业板当作一个题材。但如果在没有降低印花税就把创业板推出，投资者反而觉得是利空。所以，当前的核心还是监管部门应该赶快把市场信心激发起来。

　　3.谁能承受创业板市场风险？

　　创业板市场相对风险较高，这样一个即将推出的证券市场，投资者会面临哪些风险？而对规模相对较小的创业板而言，机构投资者能在其中有多大作为？

　　姚刚：

　　投资创业板存在六大风险

　　投资创业板市场风险较高，主要存在六个方面：一是上市公司的经营风险。处于创业期的成长型企业，盈利模式、市场开拓都处于初级阶段，经营上容易大起大落。二是上市公司的诚信风险。上市公司必须进行强制性信息披露，但监管部门的审核是合规性审核，申报材料的真假则由中介机构负责，这就有诚信的问题，所以投资者要对公司的状况进行深入研究。三是创业板上市的公司，其股票价格可能出现较大波动。创业板上市的公司规模小，股票价格更容易被操纵，股价大幅度波动会给投资者带来很大风险。四是创业企业的技术风险。一些技术含量比较高的企业能够利用创业板市场发行上市，但是高新技术转变成产品，而且能够卖得出去，要有一定的市场份额，这个转变过程是很困难的，一些企业有可能技术很好但是产品卖不出去，也有可能把技术说得很好，但是并不赚钱。五是投资者盲目投资带来的风险。投资者往往不知道投资的公司情况，缺乏辨别和抗风险能力。六是中介机构风险。能够推荐企业发行上市的中介机构，是证券公司、律师、会计师、资产评估师。这些中介机构绝大多数是好的，但也有个别的机构，勤勉尽责意识不够。过去有中介机构和发行企业一起欺骗投资者的事情发生，这种情况在创业板市场也不能保证完全杜绝。

　　金岩石：

　　小机构在创业板大有作为

　　对于基金等大的机构投资者，其在单一股票上的投资不能超过该股票点股本的5%，同时对任何公司的投资也不能超过其投资资金的5%，这就把其投资规模和流向限制住了。例如，如果创业板上市的门槛是3000万元，按5倍市净率来计算其市值约为1.5亿元，则一个300亿元的基金几乎不能够进入创业板，因为如果进入创业板，300亿元的5%的比例就几乎超过了这个创业板公司的全部股本。如果这个基金只在这个创业板公司上投资千分之一的比例，又没有起到组合分散投资的作用。从这个意义上说，大的机构确实不适合投资创业板。而对于散户来说创业板的风险又很高。所以，承担风险能力较强的比较高端的散户和规模较小的机构投资者，例如私募基金，将能在创业板中大有作为。