博弈减持：把脉股改后遗症(3)

　　

时间	减持股数最多行业	减持股份（万股）	减持最多个股	约减持市值（亿元）
2月份	化工	3398.53	辽宁成大	13.9
	电力煤气	2902.96	苏宁电器	9.53
	金融	2694.03	大众交通	3.47
3月3至18日	医药生物	2522.59	中体产业	3.99
	制造业	2005.48	紫江企业	1.86
	金融	379.59	青山纸业	1.2

    表2：2～3月份公告大小非减持最多的板块和个股(数据来源：证券时报)

　　我们虽然不能将已经解禁的大小非全部归为有减持意愿的类型，但至少目前数据显示，非流通股股东减持的意愿非常强烈，

　　我们虽然不能将已经解禁的大小非全部归为有减持意愿的类型，但至少目前数据显示，非流通股股东减持的意愿非常强烈，对于已经深度下跌的A股市场而言，这减持狂潮明显是难以承受之重。

　　单边下跌和“大小非”减持构成恶性循环

　　“大小非”减持的出发点各不相同，有的是基于对大盘急速下跌的走势以及未来不确定性的担忧，有的是已经找到比金融市场更好的实业投资机会，有的仅仅是因为财务压力造成……但无论如何，“大小非”们有一个共同的特点，那就是，经历了漫长的持有期后，他们的持股成本已经非常低，抛售手中的股票可以为其带来丰厚收益。

　　由于非流通股开始流通至今，减持时间不一样，减持数量悬殊，也不一定所有减持行为都有公开数据记录，所以对“大小非”对市场造成的具体冲击很难精确计算。但已有统计显示，2007年全年，“大小非”出售的非流通股份占解禁总数的10%，而今年年初至今，这一比例已经上升到了20%，且有愈演愈烈之势。更重要的是，这个数字不包括那些无须公告即可抛售的“小非”减持。交易所统计数据显示，最近1个月以来，上市公司“大非”选择减持套现的次数达到143次，比上个月快了两倍以上。以上一系列数据说明，非流通股东的减持意愿日益强烈。

　　巴曙松曾经到一些上市公司调研，当他询问这些企业的“大非”与“小非”在锁定期结束后是否会减持时，他们的回答都是意向明确的反问：“如果是你，有这么高的收益，你会减持吗？”随着股权分置改革之后锁定的股份陆续大举进入流通，全流通时代已逐步到来，从近两年的牛市看，中国股市的市值大幅上升，大约上升了20多万亿元，其中盈利的机构投资者大约占97%，盈利的中小投资者大约占60%多一点，在增加的市值中，包括机构投资者和中小投资者在内的流通股股东的市值大约增长了3万亿元。而其中，得益最大的就是处于锁定期的“大非”和“小非”。

　　我们暂且把亚当·斯密关于经济人的假设作为推理的基石，那么，出于争取最大经济利益的目的，对于“大小非们”，尤其是“小非们”来说，在一个单边下跌的弱势市场中，选择抛售手中可以流通了的股票是自然而然的。他们在经历了漫长的持有期后，持股成本已经非常低甚至为零成本，解禁后抛出无论如何都能获得丰厚的收益，更重要的是，“大小非”合法拥有了流通权，没有义务承担市场下跌所带来的风险。

　　实际上，市场的持续低迷本身就是导致大小非减持意愿更加强烈的主要因素之一，是非流通股股东在和市场以及主导市场走向的主流机构博弈的必然结果。随着上周五美股大跌，次贷危机再次加深市场悲观预期，而国内紧缩性调控政策预期进一步加强；再加上二月份贸易顺差大幅减少，受通胀压力和经济增速放慢，上市公司业绩增长的预期遭到质疑等因素影响，投资者信心濒临崩溃，这种情势也使得本就获利颇丰的解禁“大小非”的套现欲望更加强烈。这其实是一个恶性循环，首先，持续放大的减持数量彻底打破A股市场资金平衡，直接导致了近期市场急速下跌，而急速下跌会使市场信心进一步崩溃，“大小非”就会更加坚定快速变现部分资产的想法以防未来所持股份价格打至更低时带来的损失。就大小非流通股东而言，他们虽然经历了股改送股的成本付出，但是其总体股权购入成本仍然极低，即便按照暴跌后的市价套现，依旧能够获得暴利，所以在急剧下跌时他们愿意承担跌停价的套现。