解读政府工作报告资本市场论述：大扩容将放缓

　　股市动态分析

　　读完温家宝总理在“两会”所作的《政府工作报告》中有关资本市场的论述，第一感觉就是今年的工作立足于“稳”，但工作目标较往年更为明确具体。

　　就篇幅而言，今年温总理报告有关资本市场的论述用了66字，而07年用115字，06年用94字，03年—05年分别为12字、24字、37字。尽管字数减少了四成，但内容却不“单薄”，字里行间透露出中央政府对于今年多变经济环境慎重严谨的态度。

　　仔细研读之后，我们认为主要体现出三个含义：

　　一是股票市场从快速发展期要逐渐过渡到平稳发展期；二是资本市场发展方式要完成“量变到质变”的转型；三是落实多层次资本市场的工作目标。

　　温总理报告中将“优化资本市场结构”放在了第一位，而06年是“切实加强证券市场基础性制度建设”，07年是“推进多层次资本市场体系建设”。值得注意的是，去年所提到的“扩大直接融资规模和比重”并没有出现在本次《政府工作报告》中。

　　这一“重大”变化，显然有别于十七大报告。“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”被拆开，而紧跟“促进股票市场稳定健康发展”。这说明中央政府对于坚持了两年的“扩大直接融资规模和比重”或有所调整(早在05年就已有“扩大直接融资比重”的提法)，而股票市场的“稳定健康”被放到了首要位置(这一提法尚属首次)。

　　我们的解读是，重“质”不变的同时，保障股市的稳定健康，“量”不再作为硬指标。在中央政府的规划中，体系建设属于“质”的方面，而“扩大直接融资规模和比重”属于“量”的方面。保“质”保“量”是有先后之分的。

　　十七大之后整个市场环境出现了较大变化，“次贷风暴”和“再融资门”彻底击溃了投资者的信心。在近期的研究中，我们不只一次的谈到，就目前的市场状态，大扩容将成为股市不可承受之重。此前证监会对于再融资问题的“模糊”处理，是“再融资门”愈演愈烈的主要因素。

　　本次报告中再次谈及“三公”——“维护公开公平公正的市场秩序”，06年报告中则是“努力营造公开、公正、公平、透明的市场环境”。从词语上可以看出，中央政府对于目前的市场环境由“营造”转变成“维护”。一方面表达出对于近年监管工作成绩的认可，另一方面再次强调“三公”，凸显出管理层强调股票市场“市场化”管理的思路。

　　“5.30”之后，管理层更多时候采取了“无为而治”的做法，吸取了行政干预的教训。本次工作报告为管理层今年延续这样的管理思路确定了基调。

　　另外要注意的是，去年“加强市场监管”并未纳入到资本市场的论述中，我们发现，在“加快金融体制改革”后面添加了“加强金融监管”。

　　对此的理解是，“监管”的范围上升到整个金融体系，而不再只是强调资本市场。证券市场的监管工作不是被拿掉，而是作为一项必做，并且一直坚持的工作进行下去。

　　政府工作报告中的另一重要看点，“建立创业板市场，加快发展债券市场，稳步发展期货市场”。我们认为，多层次资本市场的工作目标，中央政府进行周密部署，提出了明确要求，有很强的针对性，进一步落实了十七大关于“多层次资本市场建设”的方针。

　　创业板被写入政府工作报告，意味着其推进步伐迈出了关键一步。等待了多年的创业板，终于有望在今年呱呱坠地，而债券市场的发展也将步入快车道，期货市场较去年也前进了一步。

　　此前的文章中，我们谈到，同属直接融资，股权融资和债权融资两个方面，在年初证监会的工作侧重上已经开始发生重大变化。本次政府工作报告的解读，让我们更坚定了上述看法，债权融资或“担负”起今年直接融资的“重任”。