金融环境反差渐大 外资内流趋势下审视股市迷局

　　广州万隆

　　消息人士表示，中国1月份实际外商直接投资较上年同期大幅增长109.78%，显示国际游资继续大规模借道投资流入中国。实际上外资内流成为潜藏在市场深处的重要因素，并且随时可能在其他事件的刺激下发酵，这让2008年股市格局更为错综复杂。

　　目前国内外的经济金融环境反差较大，外资内流的利益动机强劲。

　　由于本币升值加速的趋势明显，不少境外机构对人民币升值空间的预期较为乐观，甚至有境外投行认为人民币对美元汇率可能达到1：6的水平。纵览次贷危机下，全球金融市场危机四伏，像人民币升值这类无风险而不乏利润空间的宏观套利机会，可以说不可多得的。

　　总体上，国内外金融大环境之间的较大反差，很可能成为主导外资流入的根本性因素。我们完全有理由相信，即使考虑到国家对外汇管制能力加强等因素，但利益仍是引导市场行为的最根本因素，只要本币升值趋势和中国经济增长方向不变，那么热钱流入的趋势可能就难以逆转。

　　实际上，渣打银行和其他一些非官方金融机构根据中国外汇资产结构和规模，在综合考虑官方储备、金融企业的外汇资产及居民购汇等综合因素后，得出2007年中国外汇资产增长总量可望达到5500亿-6000亿美元之间，较官方外汇储备的4619亿美元这一数据高出20%左右。这反映出统计口径的不完整和其他人为因素，导致客观情况和官方数据之间有较大差别，甚至可能让投资者对外资流入方向产生错觉。

　　从历史上来看，热钱流入的趋势和股市波动之间的关联性并不是完全吻合。2003年-2005年是热钱流入的第一轮高峰，2003年这一数据为378亿美元，2004年是1141亿美元，2005年是466亿美元，但同期股市并没有因为高达数千亿人民币外资流入而有较为明显的上涨。实际上，2005年之前流入的热钱可能更多地进入房地产市场，这也符合楼价从2003年开始出现显著回升的现象。

　　而2006年热钱流入规模较小，但2006年恰好是本轮大牛市的开始。2007年热钱流入规模创出新高，当年股市波动方向和热钱流入规模之间的关联性表现得最为密切。2006年开始的大牛市显然为2007年股市成为热钱流入的主要领域奠定基础。所以，外资内流不一定代表股市必然上涨，逐利而来的外资可能会在套取利差和升值收益的同时，在债券、房地产、股市等变现较为容易的市场寻找最理想的栖息地，股市并非其唯一选择。

　　如果仅考虑2008年2万亿元左右的非流通股解禁规模将从根本上改变中国股市供不应求基本格局这一因素，对2008年市场格局的判断将相对容易——即市场整体上保持下降通道。而外资流入的趋势短期难改，股市的资金供应也可能并非一般投资者预期的那样悲观，资金内流很容易在诸如期指等推出的因素刺激下发酵。政策态度转变和部分产业发展加速，可能重塑中国股市的结构性财富效应。