黄湘源：股指期货顺水推舟还是逆水行舟

　　黄湘源

　　看来得感谢“2·27”暴跌，因为如果不来这么一下，股指期货的推出还将遥遥无期。

　　暴跌至少让股市有了呼唤制衡工具的理由，于是，管理层也就有了顺水推舟的理由。可是，不无疑问的是：假如当初管理层不是因为准备工作未做好、而是由于顾虑股指被机构的“提前量”推得太高的话，那么，原来顾虑的理由难道现下已经消失或无须再顾虑了吗？

　　如果股指期货本来就没有时间表，那么，股指期货无论何时推出都不算太大的问题。问题是股指期货原来有一个时间表，并且这个时间表还是中国证监会主席尚福林所给出的。尚福林在去年10月板上钉钉地表示，“推出股指期货的时机已经成熟，证监会将于明年初推出股指期货”。不过，到了2007年的年初，尚福林没有再提及具体的时间。他表示：“按照高标准、稳起步的原则，全面落实金融期货相关的制度安排和各项准备工作，在准备充分、条件成熟的情况下推出股指期货。”此言一出，意味着时间表黄了。

　　为什么原来的“时机成熟”又成了问题？今年年初时，

　　把股指期货的推出时间和股指的高低联系起来，显然是一种形而上学的观点。究竟多少点算高，多少点算低，能说得清吗？再说，如果3000点推出股指期货“冲击太大”，那么，暴跌一下再推出就不是冲击了吗？用指数高低限制股指期货，有用股指期货刻意干预指数甚至打压股价之嫌。

　　其实，祁斌“看法”，无非透露了证监会的一块心病，那就是担心有人“抢”在了股指期货的前面。一个“抢”字道尽了玄机。“抢”什么，抢未来股指期货的筹码；谁在“抢”？除了“近水楼台先得月”的基金还能有谁？除了基金还是基金。什么时候“抢”的？也正是尚主席给出时间表之后。

　　果然不出所料，基金一借“2·27”暴跌埋怨中国股市缺乏对冲市场风险的金融工具，证监会便再次给没有了时间表的股指期货给出“争取今年上半年推出”的承诺。做出这一承诺的范福春副主席同时还透露，有关基金公司参与股指期货事宜，证监会已经进行了系统研究。那么，研究的结果莫非是证监会对投基金所好又没有了顾虑？

　　是不是有了相关制度的完善、技术措施的保障、投资者和机构的教育工作，股指期货就可以随时推出了呢？老实说，这是很值得怀疑的。这里所说的怀疑，并不是指证监会连这些必要的准备工作也做不好，相反，证监会所自命的“高标准”也许经得起任何级别的验收。但是，表面文章的炉火纯青，并不能改变任何一种金融衍生工具的风险性，特别是在市场天平有失倾斜的情况下。在这方面，权证的实践所提供的证明就在眼前。

　　权证事前准备无论在那一点上都可说比股指期货毫不逊色，证交所甚至还同每个权证交易的参与者都签订了生死合同。可是，一个漏洞在把飞来横财放大700倍的同时，何尝又不是把风险放大了同样的倍数？至于一个疏忽将22万元的家当倾囊而出买回一张废纸的事，也不是绝无仅有。

　　在利益的天平上，股指期货的事情和中国股市的许多事情一样。对机构投资者的顺水推舟，与置中小投资者于逆水行舟并无太大的区别。