易宪容：政策市是股市最大的不确定性

　　财富时评

　　易宪容

　　近一个多星期来，国内股市震荡不已，股市的变化使投资者面对着一系列的不确定性。对于这些不确定性，笔者认为，究其根源其实就是政策不确定性所带来的结果。比如说，早前股市的下跌，有人认为是由于政府严查银行资金进入股市，是严禁企业高管抛售股票，是严禁外资非法入市，是上调银行的存款准备金率，是银行将加息所致，甚至于把个人的意见看作是政府不看好股市的信号等；而接下来股市的上涨，则被认为是政府要淡化股市泡沫论、是国家政策要“做旺”股市所致等。

　　对于股市的涨跌，市场如何看、个人如何发表看法，笔者认为都不重要。这些一家之言可能是对的，也可能并没有反映现实的经济生活，但重要的是决策者如何来理解这些意见，如何来面对市场上出现的各种言论。

　　我们可以看到，中国股市发展十几年，之所以进展缓慢及困难重重，最大的问题就在于“政策市”，早几年国内股市的涨跌完全取决于政策。而政策的不确定性，导致了国内股市发展的不确定性，进而导致投资者对市场信心的丧失。

　　随着

股权分置改革的推进，股市制度性缺陷有所纠正，基础性制度建设在不断完善，从而使得政策对股市的影响逐渐弱化，国内股市也开始走出“政策市”的阴影，投资者信心也逐渐建立起来。

　　但是，随着最近股市的震荡不已，市场有人仍然以传统的理论及思维来看市场所发生的问题。当股市上涨时，或他们在大肆吹大股市泡沫时，认为就得重估国内股市，就得让中国股市的价值与中国实体的发展相联系，就得让中国股市的市值和比重与国际惯例接近。比如，有观点认为，

中国经济的大好形势是国内股市大涨的基础，而且中国经济未来的持续增长预期，是中国股市快速上涨坚不可摧的动力；还有，中国经济持续增长了十几年，经济总量排名早就仅次于美国、日本、德国了，而这些国家股市的市值占GDP的比重达130%、100%以上了，但中国股市的市值仅及GDP的40%左右，因此国内股市上涨空间还大得很，政府每出台一项政策，就是推动国内股市价格上涨的力量；特别是2008年奥运会在中国的举办，政府更是有意来向国际展示中国的“国力”，而股市的繁荣则是中国“国力”表现的一种方式。在这些人看来，中国股市上涨没有关系，但不可下跌，政府的政策就得“做多”中国的股市。

　　正因为以这种传统的“政策市”的思维方式来观察国内股市，当国内股市上涨时，持这种思维方式的人就会借市场的价格上涨而推波助澜，进一步希望通过种种舆论来推高国内股市之价格；当股市价格下跌时，这些人就会以种种舆论来向政府施压，要求政府出台有利国内股市价格上涨之政策，希望政府重新走上“政策市”窠臼。

　　但是我们必须看到，对于股市价格的上涨或下跌，根本就不是政府的事情，它完全由市场的供求关系来决定。政府能够做的仅是设定与完善市场规则，仅是维护与完善市场的秩序。只有这样，中国

证券市场有效的市场机制才能确立，国内股市才能够持续稳定健康地发展。当然，政府为了保证市场规则的有效性，所能够做的不是让出台的规则与制度令市场感到出其不意，而是要让市场有更多的可预见性。比如说，基金发行的突然停止及突然放开都是不明智的做法。而是应该根据市场的短期、中长期规划给予市场一个明确的预期。

　　中国股市只有走出“政策市”窠臼，才能减少不确定性及持续稳定健康地发展。

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