全民投资时代：从股民到基民

　　南都周刊记者 炫风

　　2007年2月9日 编辑 陈宇 美编 高爽

　　我们的城市正在成长这样一种人：她刚刚弄清楚“多”“空”这类概念；她去年投身证券市场，与描述财富故事的朋友一起投入到“养鸡”的大潮中去，事实上，去年购买的基金已经给她带来了至少15%的收益。

　　初涉资本市场的新一代投资者，享受到了中国股市又一次牛市的盛景(至少到这几个星期为止)。2006年年底，她甚至觉得自己未来的基本保障都应该从资本市场里寻找了：红色数字不断跳动，这比社保、医保和房子带来的快乐要多得多。

　　与1994年、1996年、1999年那些牛市里的散户前辈一样，她们满怀乐观，很多人还一度认为沪指能轻松越过3000点高高飞扬。她并不介意身处的风险。“只要信，不会怕。”这是去年中国新生基民们无畏的欢乐象征，如曾在牛市里笑逐颜开过的前辈们一样勇敢，幸运的是，他们的选择比前辈们更多。比如，她可以把钱交到基金经理们手上，而不是苦坐在

证券公司里听候庄家盘削。

　　与高举“多”字旗的新一代相比，一些从上世纪90年代走过来的成功股民，已在市场里历练出理性与成熟。他们大多严格恪守价值投资的规定，同时也发现，不少迅速崛起的基金公司和基金经理们，与他们一样，已经超越了混乱时代的无序与浮躁。

　　如果市场各方盼望的“十年牛市”的预测成真，那首先走红的当属中国的基金经理们。他们从中国股市诡异的背影里走出，在这繁华的开端率先、也理所当然地获得基民信任；因为，当他们掌握着巨量的筹码、肩负机构利益、担起社会责任、走出中国证券市场健康发展的轨迹之时，也就是中国股民、机构与国家经济共赢大梦的起帆之时。

　　证券市场再一次成为中国人的财富梦想所在，尽管过去它曾一次次令人失望。

　　在中国十几年的经济发展中，人们的投资渠道非常狭窄，每一次股市行情大涨，都引发投资热潮，而紧接畸形行情而至的长熊，不但每次都将中国股市“打回原形”，更成为了太多股民难以抹去的痛。

　　1996-1997牛市，市场极为亢奋。上证指数从1996年1月19日的500点上方启动，1997年5月12日达1510点，大涨1000点。很多股民还记得，那段时期《人民日报》的社论多次打压股市，认为“新增投资者开户数800多万，总数超过2100万，是不正常和非理性的”。类似的“政策利空”接二连三。1997年下半年，股市开始了长达两年的“持续调整”，1999年5月跌至1047点。

　　著名的“519”行情，从1999年5月19日开始，短短的一个半月时间，股指上涨近70%，1999年6月30日上证指数上行至1756点，随后股市大幅回调。2000年1月，上证指数下探1361点，之后又重新向上，2月份上证指数突破2000点，11月23日创下2125点新高。这段时期也是中国“无股不庄”时代的开始与高潮阶段，千万股民过起了“与庄共舞”的生活。

　　2001年10月22日，上证指数快速跌至1515点。2001年是中国财经市场的大转折年，“赌场论”、银广夏等大大小小的事件不但帮助多家新财经媒体崛起，还使公众舆论、投资者和证监会真正直视癌变边缘的中国

股票，中国股市恶性发展的势头终于得到遏制。2004年“国九条”把“股权分置”问题正式摆上桌面，“中华第一庄”德隆集团宣告垮台；2005年6月6日，上证指数跌破1000点，最低为998.23点——这是技术性的报复，是畸形股市的原形，中国股市终于被“推倒重来”。

　　在十几年的股市跌宕里，伴随着虚假业绩、政策市、庄家、操控……在这种市场环境下追风喝汤的中国股民，投机心态十分严重，成熟的价值投资理念几乎成为书坊童话。“519”后以及2001年股市大崩盘，无数股民严重被套，造成中国城市一代人的“大闸蟹”现象，至今依然影响广泛。

　　有评论指出，中国的股民没有科学的投资理念指导操作，贪婪与恐惧交替作用于大脑，这使股民大多在股海中一败涂地，成为机构或主力的纳贡者。这也应合了行为金融学著名的“721规律”：即长期来看，股民70%亏钱、20%平本、10%赚钱。“人的大脑再坚毅也经不住盘面波动的诱惑和随时面对不断变化全部家当，加上自己高频率买入卖出理由的权衡，最终会将一个投资者变成冲动的盲目投机者。”

　　离股民们最近的一轮牛市，是从2005年5月开始的。管理层启动股改试点，上证指数在2006年5月9日重上1500点。半年后越过2000点。12月27日，上证指数首次冲上2500点关口。

　　这一轮股市复苏对投资者最大的刺激，是基金走红。2001年前，基金们(以

封闭式基金为主)并没有今天的好口碑——1993年宏观调控，基金业发展处于停滞状态；1998年证监会对原有基金进行清理规范，又引发了老基金们集体跳水；2000年“基金黑幕”，众基金公司被舆论围攻；2005年“黑色五月”，一向不怎么受大盘风向影响的基金不敌股市跌势，140只基金的净值全部下挫……

　　不过从2002年开始的基金市场化改革使基金和基金公司迅速崛起。在A股市场低迷时，国内基金业管理的资产规模却从2000年的562亿元增长到2005年的近5000亿元。审批体制的放松使得基金公司面临更加激烈的市场竞争，由此激发基金们创新能力和服务质量的大幅提升。“中国基金业在短短9年时间内，几乎拥有了世界上所有的基金产品品种，拿来主义推动了内部创新。”

　　在中国股市完成了股权分置改革以后，股市复苏的2006年也成为了基金风靡全国的一年。百亿基金遍地生花，业绩不但普遍跑赢了大盘，还获得了少则20%高则150%的净值增长！中国股民大批变做基民，短短一年间，“基民”队伍从300万猛增至超过800万，从而迅速使基金成为中国股市最主要的决定力量——市场化配置资源的目标，就是让有能力的人管理更多的钱——曾经陷于股市泥沼孤军奋战的股民们发现基金经理的操作优势，把弥补既往损失的希望交给了基金；不懂基金为何物的人们也在银行排起长队，成为新的养“鸡”一族；至于那些在股市上的投资者，他们已经习惯跟着基金来操作，2006年市场给他们一种感觉——跟着基金做，就能赚到钱。

　　“基金经理也是人。”一位观察中国基金多年的资深人士称，他已经发现一些基金和基金经理在日渐增大的压力下失去操盘者应有的理性。很多投资者都在盼着基金产品能带来50%到100%的收益率，而一些基金在推销时也刻意放大投资回报预期：一旦市场状况有变，为了避免赎回潮，那些净值排名、规模的压力会诱惑操盘者走上投机之道。“基金的规模加大，选股和操作的难度也随之加大。股指期货的推出，对没有风险对冲管理经验的基金经理更是一大课题和挑战。很多基金公司缺乏好的调研团队，只能跟风跑，其行为更像‘大散户’。”

　　进入2007，市场变数正在以不同的信号，或明或暗地降落到习惯大牛的基金和基民上空。一方面是炒股狂潮人气依旧，沪深股市的成交量多日以千亿元计，更刷出超过1500亿元的记录。在全民投资的热潮之下，巨型基金苦苦找寻估值合理的股票建仓，而值得投资的股票买少见少；另一方面，看空看多A股的议论开始在监管者、学界和国内外大鳄的发言中进行，一时间中国股市的长牛前景受到了一年多来最激烈的争议，基金操盘手们开始变得谨慎，基民们也忘记了基金投资的长期性质，一些地方出现了如入市潮一般汹涌的基金赎回潮。

　　“近期基金净值随市场大幅下挫提醒了基金管理人，无论什么时候，都应该将控制风险放在第一位，只有这样，才能赢得基金投资者长期投资的信心。”近期大盘反复振荡，更是考验操盘者和投资者的理性和冷静——历史再不允许我们犯同样的错误——在国外，成熟的基金机构、成熟的投资者构成了成熟的资本市场，要使中国股市真正走上长牛的轨道，决非一味乐观就可以成就。

　　南都周刊

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