资金申购新股顺应当前大势

　　资金申购新股顺应当前大势

　　□ 本报记者 熊 欣

　　国航被迫“缩量”发行，引起了市场对于新股发行的极大关注，各种关于新股定价以及新股发行方式等问题的讨论再度升温。业内专家指出，新股发行制度的市场化改革方向不会变。在当前的市场环境下，资金申购是大势所趋，应为新股发行的主流方式。

　　新股发行方式在我国经历了一个不断探索的过程。在1991至1992年，我国新股发行采用的是限量发售认购证方式。1993年，则采用了无限量发售认购证方式及与储蓄存款挂钩方式。此后，先后采用了全额预缴款、上网竞价、上网定价、市值配售、网下向机构投资者询价配售等方式。

　　始于2000年的市值配售方式，是

新股发行的过渡性制度安排。市值配售是指二级市场投资者以其持有的

股票或其他有价证券的市值申购新股，中签后再缴纳认购资金。作为特定历史时期的产物，实施市值配售的初衷，在于使二级市场投资者享受新股的溢价收益，降低投资者的申购成本，并吸引部分一级市场资金进入二级市场。专家指出，由于我国股市正发生着体制性的变革，市值配售已经不再适应当前和未来的市场发展要求，恢复资金申购是大势所趋。

　　中信证券一位分析人士表示，随着

股权分置改革等市场化改革的全面推进，我国股市的市场环境与运行机制发生了根本性的变化。首先，股改后，上市公司股份将逐步转为可全流通股份，市场不再存有流通股和非流通股之分，因此市值配售的基础事实上已经不复存在。其次，市值配售存在与新股发行市场化改革的矛盾。随着2004年实施和完善询价制度以来，新股发行定价趋于合理，一、二级市场之间非理性差价逐渐缩小。在此背景下，作为一种被动式分配股票的方式，市值配售将给新股发行承销带来很大风险。

　　而与此相对，资金申购是投资者的主动认购行为。以上网定价发行为例，上网定价发行是指在证券交易所的电脑交易系统中，主承销商作为股票唯一“卖方”，投资者在指定时间内，按照规定发行价格委托买入股票的方式进行股票认购。投资者根据对发行人的判断和发行价格的分析决定认购数量，充分体现了投资者认购意愿。这种发行方式有利于形成对新股的真实需求和正常的供求关系，并发挥市场定价机制的作用。同时，由于投资者认购时需全额交付股款，不会有获配而不认购的情形发生，因此资金申购大大降低了发行承销风险。

　　实际上从另一方面看，随着国内资本市场的不断发展，市值配售制度本身已不合时宜，其功能不断被弱化。当新股发行定价趋于合理，新股在上市首日跌破发行价将成为可能，新股溢价收益难以得到绝对保证。同时，随着股改的完成，流通股市值大幅扩大，市值配售下的新股中签率也将大幅下降。据测算，在股改前的市值配售阶段，平均中签率大约为万分之七点五，而最近一段时间资金申购的新股中签率则平均为千分之七。两相比较，中小投资者获得一级市场投资机会几乎是以前市值配售阶段的近10倍。基于这两种因素，市值配售跟投资者的愿望渐行渐远，对投资者逐渐失去吸引力。

　　该人士进一步表示，资金申购不仅为市场化发行提供了条件，而且给一部分追求收益稳定性和资金安全性的投资者提供了投资机会，因此将吸引这些新增资金进入股市，有利于股市的长远发展。n

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