时评：中行上市终结A股市场边缘化历史

　　记者 李岚 卓尚进 上海金融报记者 刘小敏

　　2006年7月5日上午9时25分，随着一记清脆的锣声，上海证券交易所大厅里，顿时一片欢腾，记者与在场的300多人共同见证了那激动人心的一幕。

　　是日，上交所巨大的电子显示屏赫然显示：中国银行(资讯 行情 论坛)(601988)的首 日上市开盘价为3.99元，较发行价3.08元上涨29.55%……

　　谁都不会怀疑，这是个意义非凡的起点———中国银行，这只超级“航母”，从它始入股海的那一刻起，就注定成为中国资本市场制度性问题解决后，具有里程碑意义的全流通新股；注定成为中国民众分享

中国经济GDP高速成长的开端；中国证券市场，从此进入了一个新的时代———

　　毕竟，作为历史性的转折，中国银行A+H登陆主板，在中国、在全球都只有一次！

　　国内股市命运扭转

　　在最近的一个月里，所有关注中国资本市场的人都看到这样一个事实：从6月9日过会通过，到23日网上发行，再到7月5日上市交易，在不到一个月的时间里，中行几乎是以闪电般的速度顺利登陆A股市场，“回归”节奏之快，大大超出了人们的预料。

　　应该说，中行上市的确走了一条比较特殊的政策捷径，但市场人士认为，这同时也表明中国银行业以及中国证券市场有一种内在的迫切需要。

　　“中行在A股上市，对中国证券市场而言具有里程碑式的作用，它扭转了国内证券市场被边缘化的命运。”上交所总经理朱从玖今日向记者如此表示。

　　在朱从玖看来，就募集资金量而言，宝钢、中石化、中行上市分别开创了中国证券市场的三个里程碑，宝钢当年上市募资额达65亿元，创下当时证券市场募资的天量，不过该纪录随后被中石化128亿元的募资额刷新，而中行此次则进一步刷新了纪录，募资额更是高达200亿元。

　　更重要的是，中行成功上市还为银行业股份制改造起到了良好的示范效应。在我国银行业全面开放前夕，有部分外资参与了国内银行业股份制改造，中行就是其中之一。而它的成功上市，无疑将使这些战略投资者成为最大的获益者，从而为其他商业银行的改制起到很好的示范作用。

　　“我相信，随着中行的成功上市，今后将会吸引更多的海外机构投资者加入。同时也将带动更多的企业到内地上市，而非香港市场。”朱从玖说。

　　中行董事长肖钢则认为，随着中国银行在A股市场的成功上市，将有助于境内资本市场投资品种更趋完善，人们的投资行为更趋理性、选择更富多元化。

　　“作为一只超级大盘蓝筹股，中国银行的上市还将有助于国内证券市场的稳定发展，股价告别暴涨暴跌，有利于各类机构资金投资国内证券市场。”肖钢说。

　　对此，中银国际首席经济学家曹远征持相同观点：“我认为，中国银行的上市将有助于中国资本市场进入良性互动阶段，将逐步引导资本市场发生深层结构性变化，引导市场朝理性方向发展。”

　　“如此大的盘子，想炒也炒不动。”据曹远征分析，随着以中行为代表的大盘蓝筹股的逐渐增多，短炒已不太现实，这必然会引导投资者去关注上市公司本身的价值，让他们坚持理性投资，不再热衷于炒作。同时也将逼迫企业必须要去关注自身的发展，不再想着要去资本市场圈钱。这种投资者和上市公司之间的良性互动，将直接改变中国资本市场的不良风气。

　　值得一提的是，中行回归A股市场，还为提升中国本土的投资银行的承销能力提供了契机。作为中国银行的主承销商之一，国泰君安董事长祝幼一表示：“这是银行股在国内上市最大的一家，也是全流通后最大的一家，对我们来讲，能接手这种项目的机会并不是很多。我相信这只是开始，只是小试牛刀。未来我们不仅要和国内的券商竞争，也将和国外的投行竞争，因此我们更多的只是将它当成一次练兵。”

　　此外，业内人士表示，中国资本市场的发展规划必须要在世界经济一体化和全球化的大格局下进行战略定位，中国的资本市场应该成为东亚地区一个最重要的资本市场，这就必须要有在国民经济中发挥重要基础作用的大蓝筹———商业银行股作为“定海神针”，才能够具有国际竞争力。

　　我国股市的市值只有3万多亿元人民币，只相当于美国股市市值的3%。要培育强大的国内资本市场，就需要彻底改变国内上市公司的结构，吸引更具投资价值的大型资源类、垄断性的国企回归到国内A股市场。

　　银行板块历史改写

　　如果说，中行在香港上市，不过是为投资者提供了一只投资前景相当好的股票的话，那么，中行登陆A股市场，则已经远远超出一只股票应有的含义。但也正是由于中行对国内股市的影响过于剧烈，才让我们感到，中国的银行股以往在市场上的作用过于微弱。

　　“过去，我们很多券商对两个行业是不设研究员的：一个是银行，一个是房地产。”财富证券北京一家营业部总经理周星告诉记者：原因就是这两个行业的上市公司代表不了行业主流的真实状况。

　　国内银行业最主流的就是几大商业银行，但这几大银行过去在国内没有一个上市公司，到香港上市也是去年陆续才有的。而中行回归的意义，就在于通过上市公司，从而真正把银行和金融服务业放到一个非常重要的位置。

　　“相信以后，从投资者的角度，无论机构还是个人，都将开始对于中国A股银行业这个板块的股票引起足够的重视，这是它非常核心的意义。”周星说。

　　但此前，对于中行这样的大盘股上市，市场也曾存在一些担忧，认为资产动辄数万亿的大盘股，势必会引致A股利空的氛围更浓，不利股改进行；一些大型中资银行远赴海外上市的一个很重要的客观原因，也正在于国内股市长期低迷，股权分置改革又引来扩容的压力。

　　“股改的迅速解决，让市场的结构性矛盾有了质的改善；而IPO重启以及中行的迅速入市，则表明市场完全有能力承受超级大盘股的进入。这也让市场担心的内地股市难以承受超级大盘股的想法得以粉碎。”朱从玖说。

　　然而，与发达股市相比，我国股市的金融类上市公司数量偏少。据统计，目前，纽约证券交易所的金融股1233只，占上市公司总数的44%，其中银行股203只，占上市公司总数的7.25%；香港主板市场金融股79只，占上市公司总数的8.8%，占总市值的比重高达34.91%。

　　相比之下，国内金融股只有9只，不到上市公司总数的1%，金融业在证券市场极低的比重与其在国民经济中的地位极不相称，也使上市公司的行业结构发生严重失衡。

　　而实际上，由于金融行业的监管较严，金融类上市公司一般都是业绩优良运作规范的公司。西方发达证券市场百年历史也已经证明：蓝筹股对于稳定股票市场，塑造理性投资行为，促进股市发展进而推动经济发展具有不可估量的作用。

　　据测算，此次中行A股上市后，成为目前沪深两市中权重最大的上市公司，超过深圳交易所5日当天的流通市值，同时成为国内首家H股和A股全流通发行上市的公司。

　　按照7月5日的收市价计算，中行股份和其他五家上市银行即招商银行(资讯 行情 论坛)、民生银行(资讯 行情 论坛)、浦发行、华夏银行(资讯 行情 论坛)和深发展(资讯 行情 论坛)的流通市值和总市值分别为8138.42亿元和8825.42亿元，分别占到沪深两市流通市值和总市值的48%和23.4%。而此前，五家上市银行的流通市值和总市值分别只占到沪深两市流通市值和总市值的8%和5%左右。中行上市后使金融股板块的这两项指标分别上升了约40个和15个百分点。这表明，金融股板块对于中国证券市场的稳定性和安全性将起到更大的作用。

　　事实上，由于此次中行IPO首发已经打破了此前中国联通(资讯 行情 论坛)保持的A股

　　IPO50亿股的纪录，可谓声势浩大，市场已纷纷作出预期，中行回归的A股，将推动A股银行股的整体估值。

　　其理由是：目前，A股市场5只银行股按照2005年业绩计算，除了深发展外，招商银行市盈率为19.32倍、浦发银行(资讯 行情 论坛)为15.1倍、民生银行为11.3倍、华夏银行为11.3倍，远远低于中行24.33倍水平；即使是从市净率的角度看，A股市场的银行也相对较低，中行的发行上市将有利于内地银行重新定位，提升起PE和PB的水平。

　　对比之下，此前A股市场的5家上市银行的经营业绩增长速度均高于中行，而且从目前中行H股股价的估值水平来看，均高于目前A股上市银行的估值水平，中行登陆A股市场必将对目前A股市场的银行类股票产生较强的比价效应，提高银行股的整体估值水平。

　　而从长远来看，中行A股的顺利发行还将改变目前资本市的格局———如果市场能承受中行这样的超级航母，那么其他准备和已在海外发行的上市公司将会出现回归潮。在萨班斯法案的限制下，许多上市公司都将放弃在美国股市上市而回到国内市场，其中也包括建行和工行———大盘蓝筹股的纷纷回归将对资本市场产生革命性的影响。

　　尽管目前中行A股上市对我国银行股的提升作用已经开始显现，但与发达金融资本市场比显然还有很大差距。以香港市场为例，至2005年底，香港主板市场金融股板块的市值约为3万亿港元，占主板市场市价总值8.11万亿港元的36.9%(内地市场目前为23.4%)。其中，仅汇丰控股(资讯 行情 论坛)一家上市银行的市值就达1.4万亿港元，占到主板市场市价总值的17.39%，如果加上恒生银行(资讯 行情 论坛)的市值，两家银行市值总和占到香港主板市场市价总值的近20%。

　　“香港、欧洲和美国等发达金融资本市场之所以长期持续相对稳定，就是有市值占比超过30%至40%以上的金融股板块在起‘定海神针’、‘中流砥柱’的作用。”

　　为此，专家认为，应该继续引导像中行这样的大盘蓝筹银行股或金融股从香港市场回到内地市场。而未来工商银行发行上市时，也应当优先考虑在内地市场发行上市。只有这样，才能使以商业银行为主体的金融股板块在整个资本市场中的规模和占比有稳定的提升，才能促进中国资本市场趋于稳定和成熟。