刘杉：股市暴跌预示资产泡沫破裂

http://finance.sina.com.cn 2006年05月24日 04:51 中华工商时报

　　前天我还在评论中提醒投资者注意资产价格泡沫化趋势，第二天就发生了股市大幅下跌的情况，这就叫世事难料。

　　周一，全球股市普遍大幅下跌，投资者度过了一个“黑色星期一。随后，中国股市在周二也出现大幅补跌局面。

　　分析师普遍认为，全球股市暴跌的主要诱因在于金属及能源期货出现大幅调整。据报道，5月19日，铜、铝、原油、黄金、白银等国际主要大宗商品价格上演了高台跳水，全球主要期货交易所的贵金属及能源期货均大幅下跌。而期货市场暴跌连带了相关产业股票价格下跌，进而带动全球股市向下调整。

　　股市暴跌表面看是受期货暴跌所累，但实际上反映出，国际游资开始撤离价格虚高的期货和股票市场。

　　究其原因，市场人士认为，金属及能源期货价格的持续上升，导致全球通货膨胀压力增大，投资者担心美联储和欧洲央行加息，故将资金从大宗商品市场撤离。此外，美元

汇率开始回升，也促使资金转向美元债券市场。

　　从期货和股票市场的价格变化和资金流向看，资产价格泡沫化的判断已经得到了证实。全球期货和股市暴跌，可能预示着资产市场泡沫逐渐开始破裂。

　　毫无疑问，前一时期全球金属能源期货、股市和

房价的普遍上涨，是流动性泛滥导致的资产投机所致，而随着虚拟资产价格泡沫给实体经济运行带来通胀压力和滞胀威胁后，主要经济体实行紧缩政策的可能性越来越大。而一旦美国和欧洲央行实行紧缩货币政策，那么资产价格的调整就不可避免。正是在对未来货币政策走向趋紧的预期下，投资者纷纷进行避险，将资金转向安全投资品种。

　　导致金融市场出现价格暴涨暴跌的罪魁祸首当然是美元。由于美国长时期实行弱美元政策，使得美元对世界主要货币一路走软，美元的持续贬值促使投资者将资金转入其他国家，并投资于资产市场。可以说，美元流动性泛滥催生了资产价格泡沫，并给世界经济带来通胀压力。

　　对于各国央行而言，是否实行紧缩性的货币政策一般取决于对消费物价指数CPI走势的判断，但在资产价格泡沫化的现实情况下，仅仅依靠CPI走势制定货币政策显然不够明智。因而，在关注实体经济运营同时，注意资产价格走势，成为中央银行制定政策的基础。日本经济所经历的泡沫破裂、经济持续低迷的历史，也成为各国宏观经济管理者的反面教材。上个世纪80年代，日本央行过份强调了CPI对制定政策的重要性，而忽视了资产价格走势，在错误判断的基础上坚持宽松货币政策，最终导致日本资产价格膨胀，泡沫越吹越大。而在泡沫经济破灭后，日本经济经历了20年的持续低迷。

　　日本的教训是惨痛的，日本经验自然也给后人以警醒。正是对资产市场价格泡沫化的担忧，才使得欧美央行酝酿着进一步加息的可能。

　　可以肯定的是，在紧缩货币政策预期下，国际游资开始进入美元市场。而难以确定的是，从期货和股票市场撤出的资金会不会流入

房地产市场。

　　不过，目前的房地产市场情况特殊，其中最大的特点是，全球性的流动性泛滥在推动期货和股票价格上涨的同时，也推动了房地产价格的上涨。这就产生一个让人感到担心的问题，即已经获利颇丰的游资难道不会同时也撤出房地产市场吗？

　　不排除这种可能性。(24C4）

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