喻永会：股改加速私募股权市场发展

　　喻永会

　　最近一些已经在或者即将在海外上市的公司几乎都进行了私募。如建行上市之前引入亚洲金融控股有限公司、美洲银行等；中国银行引进了苏格兰皇家银行、瑞银集团、亚洲金融控股有限公司等；无锡尚德引进了高盛、龙科、英联、普凯等；分众传媒则引进软银、鼎辉国际投资、TDF基金以及DFJ、中经合、麦顿国际投资等。

　　这些公司为什么要引进这么多的投资者，而投资者为什么非常愿意投资于上述公司呢？这又和股权分置改革有着怎样的联系呢？

　　应该看到，无论是国有企业还是民营企业，目前公司治理结构均存在一定缺陷，特别是一股独大、内部人控制问题突出，管理者管理经验也是严重不足。因此，非常有必要改变公司股权结构，引进具有丰富管理经验的外国投资者，改善企业的经营管理。我国民营企业就曾因内部管理而引发了很大的危机。

科龙电器顾雏军、欧亚农业杨斌事件，都是很好的明证。试想如果这些公司上市前产权明晰、股份结构股东多元化，公司出现问题的可能性还会大吗？

　　而私募股权融资则在某种程度上能够很好的解决上述问题。通过私募股权融资，引进规模较大的投资者，可以改善公司的股权结构，从而建立有利于公司长远发展的公司治理结构。私募投资者一般市场视野广阔、有着丰富的管理经验和战略资源，如果这些投资者深度介入企业管理，可以改善企业经营、提升管理水平、提高企业成长速度和盈利水平。

　　正因为这一切，私募融资在我国发展非常之快。据《亚洲风险资本》杂志的统计，2004年上半年进入中国的私募股权资本总额达到了11.9亿美元，相当于2003年同期的五倍。

　　而股权分置问题解决以后，不同股东持有的

股票价值是相同的，因此股本扩张和收缩定价统一，不存在股东权益在不同股东之间转移的不平等现象，股市的流动性也必将大大增强。这样，上市公司股东退出不再困难，收益可以预期。而私募股权融资投资方投资必然是想获得较高的收益回报，因此，退出策略是投资者在开始筛选企业时就十分注意的因素，包括上市、出让、股票回购、卖出期权等方式，其中上市是投资回报最高的退出方式。全流通后，以往的技术和法律障碍不再存在，投资者的收益自己可以预期，投资者的积极性必将大大增加。

　　同时，随着股权分置问题的解决还有利于市场形成合理的价格预期机制和股价评价体系。股票的流动性增强，股票价格的变动随时都可能引起收购的发生，可以预见在股权分置问题解决不久的将来，中国将会掀起大规模的并购浪潮。

　　但是，我们仍然不能忽视的一个事实是：中国

资本市场不发达，难以在支付手段以及交易的财务安排上为大规模并购提供支撑。目前我国大多数企业只能通过现金或者资产置换的方式完成收购，融资市场并没有给并购融资留下多大的空间。大笔的并购支出不仅影响企业自身的生产经营，而且收购企业漫长的整合期常常使企业的现金流面临压力。而如果通过私募股权融资的方式，引进战略投资者或者风险投资者，实现收购方与投资者利益共享、风险共担，无疑会大大降低收购方的资金压力。可以预言，全流通以后，通过私募股权融资进行收购的方式会大大增加。

　　这一切都预示着股权分置问题解决以后，中国的私募股权市场将会加速发展。