观点评论：蓝筹股对价低将使股改功亏一篑

　　本刊特约评论员 陈钢

　　股改以来的三种走势说明了什么？

　　从今年5月9日到6月27日，沪深股市出现了两个阶段走势的变化。这个变化反映出市场从“不接受股权分置”到“开始接受股权分置”，这主要是从三一重工(资讯 行情 论坛 )的股改中看到了希望，而三一重工股改最核心的内容是从对价3改到了对价3.5。尽管金牛能源(资讯 行情 论坛)股权分置对价2.5的方案也通过并实施了，但赚钱效果没有，亏钱效果明显。市场由此形成的基本共识是：对价2.5为差级；对价3为中性评级；对价3.5以上为较好评级。

　　但是，自6月28日以来至今的股市走势，则反映出“对股权分置的失望”，股市出现了罕见的“7连阴”。其中最大的一个原因是市场认为宝钢、长电的股改方案对价太低，并将导致其他蓝筹股的“对价仿效”，也将出现低对价的情况。

　　这当中有一个非常值得重视的问题是，以宝钢股份(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)等为首的大蓝筹是整个中国A股的核心价值所在，它们的走势决定了市场的走势。按理说，宝钢、长电这类大蓝筹本来非流通股比例大，支付的对价水平也应比较大，但现在恰恰相反：质优对价低，质劣对价高。因此，市场对此提前做出反应，继续多年的熊市思维和熊市操作方式：离场观望。

　　为什么市场会义无反顾地跌？

　　应当说，在第二阶段的时候，市场逐渐开始接受股权分置的思路，是股改来之不易的重大成果，这原本是值得高度重视并因势利导，加以向利好方向发展的，因为我们能够拯救股市的办法、资源等，已经非常有限了！但令人非常可惜的是，这一市场形成的基本共识却被有意无意地忽略了。即使政府对股市不断出台历史上罕见的密集型“利好”，股指依然继续连续“7连阴”、“义无返顾”地跌。

　　对此，市场绝大多数人的共识是：利好没有出到点子上。什么样的“点子”是利好？目前最大的“利好点子”就是较大幅度提高蓝筹股股权分置的对价水平。设想：宝钢、长电推出的是10送3.5的对价方案，市场或许不会由此而展开牛市，但也会将价值中枢上移到1200点上方，而非千点下方！

　　目前股权分置改革已经到了极为关键的攻坚阶段，所有的核心焦点围绕在蓝筹股的对价问题上。

　　在蓝筹股股权分置的改革上，管理层有必要算清大账；对价比例高一些，投资者得到实惠多一些，将对场内场外的资金产生吸引力，从而逐步结束熊市，反之，则有可能展开更深重的熊市。而在熊市当中，损失最大的市值是国有股市值，从2001年至今已不见了2万多亿元人民币，流通市值损失了1万2千亿元人民币，平均股价从2000年的14.2元下降到今年6月30日均价4.47元。我们切不可因小失大，导致股权分置改革后的市场更熊。

　　实践是检验真理的标准。如果股权分置改革实施后，市场持续下跌，市道更加低迷，我们将面临多输的格局，因此，股改成功的重要性和必要性不言而喻。

　　在目前的关键时刻，有关管理部门应当认真吸取股改成功经验，排除股改征途中事关重大的“拦路虎”至关重要。

　　蓝筹股高对价比例，是四两拨千斤的根本性利好

　　尚福林主席在国办记者招待会提供了以下有关数据：我国股市截止到2004年年底，总股本7149亿股，非流通股4534亿股，占64%；国有股在非流通中占74%。笔者依此计算，国有股非流通股为3355亿股。以金牛能源、长江电力的对价比例送股，基本是总股本的5%左右、非流通股的10%左右送给流通股。那么，假若长电、宝钢在现在基础上再提高50%的对价，即从2.3左右的对价提高到3.5左右，非流通股也就多拿出约5%的比例。像宝钢、长电、金牛能源这样质地较好的股票送股比例在2.5左右的，大概仅占到目前非流通股的30%左右。而国有非流通股总数3355亿的30%是1000亿左右，1000亿多拿出5%，就是50亿股，再以今年6月30日的平均股价4.47元计算，约220亿元左右。

　　可以认为，仅仅比现有方案多拿200亿元左右的蓝筹股市值支付给流通股股东，股改的综合成本并不高，而这种做法起到的效果却是四两拨千斤的！它鼓舞价值投资的理念，极大地肯定了众基金这几年坚持国际化投资理念的努力，将有效地起到“优币驱逐劣币”的作用，将以较好的赚钱示范效应，驱动场内场外资金进入蓝筹股，进而扭转市场颓势，重振投资者信心，如是则市场危机安在？

　　当然，要做通宝钢、长电这些上市公司的工作有难度，但权衡得失，前面那么大量、艰巨的工作都做通了，“行百里九十者半”，总不能让股权分置改革输在“蓝筹股的对价偏低”这一技术性、局部性、战术性的问题上吧？！我们又有什么理由不在这种关键性的问题上推进一步，以臻成功呢？！