质疑口号的作用 解决股权分置能治百病吗

　　记者 王济洲

　　截至7月6日，第二批股权分置试点公司的方案已“出牌”过半。从目前深沪两交易所已经复牌的33家公司股价的走势看，人们起初的乐观预期并未兑现，7月6日复牌的中信证券(资讯 行情 论坛)更成为所有试点公司中第一只复牌当天即跌停的股票，而沪综指也首现3年来的7连阴。市场人气重现低迷，原因何在？

　　我国股市向来有“炒新”一说。第一批试点的4家公司复牌后，平均上涨近20%，第二批试点股复牌后，平均上涨不到10%。股改试点的赚钱效应同它的新鲜度相对应地迅速递减，恰是我国股市“炒新”规律的翻版。而从深层次上看，用脚投票现象也许更多地反映出千千万万投资者对解决股权分置问题中那些华丽口号尚存疑虑：

　　股权分置问题的解决一定能归正市场定价机制吗？很难说。在股权分置格局下，三分之二的股份不能上市流通。这固然在客观上导致了上市公司流通股本规模相对较小，进而导致了股市投机性较强、股价波动较大以及定价机制的扭曲。但是，不应忘记，决定股票价格的最根本因素是公司的基本面。事实表明，无论世界上哪国的资本市场，只要上市公司科学决策，一心谋发展，业绩真实地与时俱进，它的努力就会如实地反映在股价的定位上。反之，那些“一年好，二年平，三年就亏损”的上市公司，不管庄家怎样折腾，铁一般的定价规律，早晚要把它的股价打到地板上，甚至将其逐出资本市场。

　　股权分置问题的解决就一定能使公司治理形成共同利益基础吗？也不尽然。股权分置问题的妥善解决，使以前只关心资产净值增减的非流通股股东，开始从流通股股东的角度，关注和在乎二级市场的股价波动。但是，非流通股股东与流通股股东、大股东与小股东的利益冲突，在任何市场上都是始终存在的，他们之间这种利益争夺是“天然”形成的，是绝对的。从这个意义上讲，所谓利益基础只是一个相对的概念。比如，大股东占款问题现在有，将来也不可能因股权分置问题的解决而消失。

　　股权分置问题的解决就一定能改善公司治理机制吗？不一定!股权分置问题的妥善解决，对改善公司的经营状况肯定有好处，但对于改善公司治理机制来说却没有多大帮助，因为这两个问题基本上属于不同的范畴。从我国上市公司的情况看，过去的15年中，曾有数以百计的公司搞过重组，而真正成功的却寥寥无几。良好的公司治理机制的形成，取决于多种因素，而最重要的是明晰的股权结构。目前国有股、法人股看似权属明确，其实，如何使这些股权进一步明晰到具体化，发挥其内在的积极因素，在相当长的时间内，仍将是一个历史性难题。

　　股权分置问题的解决就一定有利于深化国有资产管理体制改革吗？也值得怀疑。过去，国有股权不能实现市场化的动态估值，形不成对企业强化内部管理和增强资产增值能力的激励机制。可是，从第二批试点公司之一———中信证券的方案看，非流通股股东以净资产作价2.17元，将3000万股股票作为一种激励送给公司经营者，虽然这些股票在60个月后才能行权，但2.17元的股权“激励价格”与目前高于5元的股价之间的差距，实难产生令公司经营者励精图治去将公司经营得更好的激励效果。试点时尚且如此，将来又何言股权激励的作用呢？

　　总之，解决股权分置问题的确是中国股市面临的一个重大历史问题，妥善解决它对于股市健康发展无疑会产生方方面面的良好作用。但是，股权分置问题的解决也并非一把万能钥匙，不是一付包治百病的神药。股权分置改革只是解决了市场在基本制度和基本认识领域存在的诸多问题中的一个问题。管理层应当在解决这一问题的同时，将更多的精力放在公司治理机制、股权明晰和加强监管等方面，并以此作为增强投资者信心、打消投资者疑虑、保障投资者利益的筹码。这才是中国股市健康发展的基础。