【头条研报】A股怎么样才能迎来全面复苏？

　　市场从企稳到全面复苏，是场内信心由缺乏到充足的过程，是政策对冲由量变到质变过程，同时也是场内风险偏好质变提升的过程。通常而言，政策对冲到政策效果的显现存在时滞效应，此外在政策推出的初期阶段，也会大概率受到市场诸多质疑，诸如像 15 年的供给侧结构性改革、 08 年量化宽松、 05年股权分置改革初期阶段并不受市场认可，因此在此阶段指数大概率呈现螺旋式反复。那么放眼当下，市场从企稳到全面复苏后还差些什么？

　　当下普遍存在的几点担忧

　　盈利周期刚过顶点，基于传统全 A 盈利周期理论，盈利见底最早也要在 2020 年才能出现，即使 A 股行情通常领先基本面底 1-3 个季度，那么按此推算行情见底时间最早也将在 2019 年中期到三季度这个时间段。

　　库存周期理论角度，目前处于主动去库存阶段，工业企业利润数据的下滑，已是定局，进一步加深全 A 盈利下滑担忧。

　　本轮经济对冲政策依靠税改和基建，虽然税改是本轮对冲政策的关键，但目前来说具体细则尚不清晰，而历史上基建政策对冲期与房地产投资的扩张周期又大概率重叠。所以在现阶段，房地产投资扩张周期大概率进入消退阶段，而税改政策又尚不清晰的时间点，市场对单靠基建推动经济增长的模式，显然是持怀疑态度。

　　美股漫长牛市的终结论，始终是市场担忧的症结。由于美股暴跌阶段 A股的高度联动性，致使 A 股场内投资者一有“风吹草动”，行情就会出现剧烈波动。虽然近一阶段 A 股频繁走出独立行情，但这是建立在美股并未出现破位性下跌的基础之上。

　　期待的边际变化点

　　我们从传统 DDM 三因子模型出发，盈利、风险偏好、无风险利率，目前还不能够支撑 A 股市场出现趋势性的反弹行情。所以我们寻找可能存在的边际变化因素，可以改变市场整体预期的因素，我们认为税改政策的细则的出台或是一个关键节点，有望通过税改政策改变市场对盈利预期，同时对场内风险偏好也有望产生质的影响。（华鑫证券）

责任编辑：郭春阳