股市调控手段发生根本转变

　　上周股市走势动荡，至上周五，沪综指已经跌破4100点。由于对于收紧的货币政策的预期，近期大盘走势的反复似乎在市场人士的预料中。值得注意的是，动荡的市场中，一些新的信息集合起来，可能成为左右未来走向的重要因素。去年下半年以来，股指不断在理性“恐高”情绪中迭创新高，其中一个重要原因是流动性过剩——即资金推动。上周有两个消息与解决流动性过剩有关。首先是，被外贸行业称之为力度最大的一次出口退税政策调整上周出台。6月22日，财政部等发布出口退税调整通知，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。此次调整共涉及2831项商品，约占海关税则中全部商品总数的37%。业界认为，此次不给过渡期的政策调整将带来出口企业的一次大洗牌。

　　政策剑指贸易不平衡带来的迅速增长的高额

外汇储备，这是造成流动性过剩的直接原因。这次的“药”力度大，“药性”猛，对出口导致流动性泛滥的“疗效”也将非常明显。

　　外汇投资公司参股的美国黑石公司上周上市，已经为外汇投资公司带来不菲的收益。但外汇投资公司显然不仅担负为外汇资产增值的使命。据悉，该公司已确定首批将发行相当于2000亿至2500亿美元的人民币债券，然后向央行购买相应额度的外汇进行投资，购汇额度相当于目前1万亿美元外汇储备的20%至25%，此后的外汇管理额度将逐步扩大。从上述两个消息可以看出，政府对于流动性的管理已经不限于央行发票据、提高存款准备金率、加息这些货币政策的手段，而是从调整经济结构等方面入手。这两项措施长期看对于遏制流动性影响显著。

　　国泰君安一份关于股市资金的报告也值得留意。报告认为：“单纯从流出看，目前市场存量的保证金余额，13至14个月后将基本耗尽。而资金的进项，主要是新增开户和基金净申购，以目前的状况看，这两项主要资金来源的增速都在下降。”

　　从政策面看，政府对股市更为市场化的调控手段也悄然发挥着给股市降温的作用。上周，继建行发布回归A股消息之后，航母级蓝筹中石油也吹响了回归号角。据悉，6家大蓝筹海外上市公司的A股上市已经获批，大型蓝筹的群体性回归已拉开序幕。大量的供应也需要更多的资金，市场存量资金有限将导致市场上涨乏力。

　　与市场化的手段同时“推进”的是，监管层的“软手段”也更有技巧。对于投资者教育不再是“股市有风险，投资须谨慎”这样简单的口号。深交所及其综合研究所专家18日表示，当前深沪股市上市公司大股东及其高管“做多”上市公司的现象较为普遍，投资者应理性对待。文中介绍，上市公司“做多”的主要表现有：整体上市、增资扩股、资金清欠、并购重组、做高业绩、高送转股本等。为此，专家表示，上市公司或大股东“做多”可能隐含增加股份、做高股价、未来高价套现的动机，可能导致市场或个股暴涨暴跌的风险。直接将大股东“做多”的手段及可能的风险告诉投资者，让投资者识别公告信息及市场表现背后更多的信息，将使投资者更为理性地进行投资，显示随着此轮行情股指的变化，股市内外涉及从管理层到投资者的股市文化正在悄然发生变化。

　　与此同时，针对目前市场视政策为操作风向标的状况，敢于直言的中欧国际工商学院教授许小年上周撰文《走出政策市窠臼》，对政府和股市的关系提出警示。他指出，市场稳定的前提是价格与价值相符，而准确定价的基础是投资者对

股票收益和风险的理性评估。只要政府继续调控，投资者就只能是政策驱动，价格就不可能反映资产的内在价值。而只要价格偏离价值，股灾就不可避免，偏离越大，后果就越严重。如何切断市场和政府的联系？许小年认为，政府不仅需要做出公开和明确的承诺，不再以任何方式干预股市，而且要进行体制改革，放弃干预市场的手段以强化政府承诺的公信力，彻底改变投资者的政策市预期。综合这些消息看，过去在很多人眼中支撑股市上涨的诸如流动性泛滥、政府会因为奥运会等因素支持上涨等判断需要重新认识。中国股市在管理、调控等方面的变化将对市场产生重大而深远的影响。

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