《解构德隆》：融资链债务链产业链与价值链(5)

　　融资链与债务链

　　德隆的融资手法决定了德隆的融资链与债务链形成。

　　一是资产抵押——银行贷款——投资——再抵押——再投资的循环融资模式；二是资产担保(子公司之间的担保、母子公司之间的担保)——融资——投资——再担保——再融资——再投资的连环模式。

　　通过两类方式的连锁运用，初始资金释放出了强大的“核聚变”能力，推动了德隆的大规模资本流动。德隆在资本膨胀的野心驱使下将自己的成长变成了一个个侦探故事，一环扣着一环，每个人的侦探故事又与别人的相互交错，衍生出更为复杂的新的故事来。

　　德隆主要从以下三个渠道进行融资：

　　首先是上市公司群：融资“窗口”。

　　上市公司群作为德隆的“窗口”，在德隆系中的地位和作用不言而喻。但值得注意的是，公开资料显示，德隆控制其核心的“老三股”多年，期间却只有过三次再融资记录。一次是1999年，新疆屯河以12.5元的价格10配3，实际募集资金2.39亿元；另一次是1998年4月沈阳合金以10配3，实际募得资金0.75亿元；第三次是2000年湘火炬以15元的价格10配3，实际募集资金5.6亿元。德隆通过其核心“老三股”在

资本市场的直接融资数目近8.7亿元。

　　除上述不到9亿元的再融资之外，德隆系从上市公司群体中获得的资金并非是通过配股或者增发的“正规”渠道，而更多的是“剑走偏锋”，通过关联交易等手段占用上市公司的资金，湘火炬、合金投资、新疆屯河、天山股份、重庆实业合计被德隆占用的资金总额超过20亿元；利用上市公司的信誉，通过贷款、担保、资产抵押、股权和存单质押等形式从银行获取资金，例如，伊斯兰信托贷款6亿元，新疆屯河质押所持有的新世纪金融租赁全部股权为其共同担保，新疆屯河累计对外担保约8.62亿元、9.96亿元资产被抵押、2.9亿元大额存单被质押，德恒证券贷款8000万元重庆实业提供担保，天山股份9000万元贷款逾期、对外担保超过2.5亿元，重庆实业累计对外担保5.11亿元，合金投资累计对外担保4.82亿元；利用上市公司的委托

理财，挪用上市公司的资金，合金投资及控股子公司1.44亿元国债被德恒证券挪用，天山股份及其子公司委托投资国债及委托理财资金共计3.2亿元被占用。

　　德隆获得银行贷款的方式是这样的：先由上市公司贷出用于下一步并购所需的资金，并购完成后，再由下一级被并购企业向银行贷款，反过来由上市公司担保。这些资金虽然不直接归属德隆使用，但是德隆通过层层绝对控股，对这些资金拥有绝对的支配权。

　　例如，德恒证券以开展资产管理业务为名，以承诺保底和固定收益率的方式，总共向413家单位和772位个人变相吸收资金209亿元。上述资金由友联管理决定，主要用于购买新疆屯河、湘火炬、合金投资等股票和国债，调拨至其他单位，支付资产管理合同本金和利息，支付资产管理业务产生的中介费和理财费等。

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