苏宁收购家乐福后股价怎么走?可参照中信收购麦当劳

苏宁收购家乐福后股价怎么走?可参照中信收购麦当劳
2019年06月25日 10:12 新浪财经-自媒体综合

  零售新物种的狂欢派对里,家乐福们丢了自己的舞鞋

  阿尔法工场

  丁真军

  作者为阿尔法工场研究员

  导语:本次苏宁的并购给了外资零售巨头一个体面的退出方式。

  2019年6月24日,苏宁易购(SZ:002024)公告将以现金48亿元现金的对价,收购家乐福中国80%的股权。

  同中信股份联合财团并购麦当劳中国和香港区业务一样,本次苏宁的并购给了外资零售巨头一个体面的退出方式。

  实际上,近几年这些零售餐饮巨头们,在中国混得着实不咋地。我们能看到在新物种的狂浪之下,外资零售巨头们无论是收入规模、增速、效率上都不占优。

  那么,苏宁为什么要并购亏损的家乐福?扩充新零售战线,与其自身的业务有一定协同是显性的原因。但这其中,也未尝没存着给京东和国美一些压力的动机。

  未来苏宁的市值会怎么走,参考中信股份并购麦当劳中国后股价横盘的走势,我们认为归根接地还是要改造好并购的业务。然后,苏宁自身还要打破目前持续扣非亏损的状态——只有做到这这些,市值才有大幅增长的空间。

  01 最后的体面

  这几年,外资零售餐饮巨头们在中国过得并不好,可以说是每况愈下。

  2017.8.4,麦当劳中国和香港的业务正式交割给收购方中信股份和凯雷等组成的财团,前者主要资产包括12万名员工、全年为10亿人次提供服务的2400家麦当劳餐厅;

  2019.3.28,沃尔玛年报显示近两个财年国际业务销售额CAGR(复合增长率)为3.8%,处于停滞或者说永续增长状态;

  2019.6.24,苏宁宣布48亿现金收购家乐福中国80%股权,后者2017年亏损10.99亿元,2018年亏损5.78亿元。

  众多服装快消品牌都放慢在中国的扩张步伐,没办法业绩实在是没法看。唯一保持双位数增长的优衣库,扩张计划是在中韩以外的亚洲和大洋洲增加门店。

  一个时代悄然落幕,根源清清楚楚的摆在那里,消费者结构以及互联网的普及正发生不可逆的变化。

  外资零售巨头们过去所有的成功经验,可能都成为前进的绊脚石,被日新月异的中国新经济势力打垮。在这种情况下被并购退出,无疑是外资最后的体面,经济上也是可接受的(数额巨大的收购款+少数股权博未来收益)。

  话到这里,醉心于快消品的投资者要发表反对意见了:

  “唬谁呢,外资零售餐饮巨头还会怕你中国新经济?一切只是周期,过两年骆驼仍会变得更肥更壮”。

  02 新物种狂浪下的尘埃

  早年,进入中国的传统零售餐饮巨头这样干就能占领消费者心智:

  铺天盖地的广告营销,一线明星代言,央视到地方卫视再到户外条幅、墙体和LED等全天候广告轰炸;无死角的渠道覆盖,黑河到腾冲,只要有人的地方货就能铺过去;再加上洋货的品牌力,对于消费者杀伤力是巨大的。

  然而今时不同往日,互联网带来的改变很现实:

  消费人群和消费习惯的变迁,Y世代(1980年-2000年)和Z世代(1995年-2010年)活在互联网里,他们的喜爱与上一代有明显的代际。X世代(1966年-1980年)和年龄更大的人群正努力跟上互联网的节奏,他们需要更好的服务(比如在盒马鲜生上买菜半小时就送到了),以及认知互联网好跟下一代交流;

  信息接收渠道的分散化,各种媒介如雨后春笋冒出来,娱乐形式的多样式,消费者根本没时间接受你的广告信息,这使得广告效果被无限稀释;

  电商改变了货品的摆列与获取方式,小镇上开家沃尔玛ROI(投入产出比)一定不合适,但电商通过快递把无穷的SKU(库存量单位)覆盖过去却毫无压力。

  接下来我们用数据说话,对比家乐福、京东和阿里巴巴在中国的开业时间和2018年收入:开业早了八、九年的家乐福收入300亿元,只有京东656亿元的一半,跟阿里的2367亿元就完全没法比了。

  (点击可看大图)

  像家乐福这样的商超巨头不止是收入规模比不过,效率也比不过,我们对比一下坪效:

  家乐福没太多数据,就用效率更高的沃尔玛国际的替代,算出坪效为2.6万/m2(收入1208亿美元、面积3.44亿平方英尺,转换汇率与面积单位);

  盒马鲜生去年有过统计,17家营业一年半的店铺坪效为5万/m2;

  小米之家的坪效林斌(小米总裁)曾透露高达26万/m2(比奢侈品Tiffany20万/m2左右还要高)。

  那我们要问了,这样的家乐福苏宁买来作何用?

  03 对京东和国美影响最大

  其实关于苏宁易购的基本面,去年三季报之后,我们发过一篇报告:《苏宁易购十年不涨,有时候坚韧并不能换来回报》。其实该讲的都讲了,比如它主业并不赚钱,拿掉投资收益后,2018年全年和2019年Q1的扣非净利润仍是负数。

  这里只是把苏宁的逻辑再展开一点,把基本面里的变化说一下。

  显然,若收购得以完成,苏宁的生态布局前进了一大步。毕竟家乐福中国包括210家大型综合超市、24家便利店和6大仓储物流中心。

  藉此,苏宁输出智慧零售场景能力,打通线下与线上超市频道,实现O2O数字化经营。

  除了超市业务的无缝对接,其他业务在理论上也存在协同的可能,苏宁家电家具、苏宁红孩子、苏宁极物、苏宁金融等都可以在线下的家乐福开店中店。

  苏宁与阿里的新零售战略更加丰满,作为苏宁二股东的阿里前两年就开始狂扫(参股、控股、战略合作或孵化)线下零售:苏宁、永辉超市、高鑫零售、盒马鲜生、联华超市、百联集团、新华都(维权)三江购物、银泰百货、居然之家、红心美凯龙。国内线下商超收的七七八八之后,苏宁再拿下外资的家乐福,终究还是新零售战略的延续。

  本次并购家乐福中国之后,苏宁未可见得改头换面(利润以及心心念念打造的智慧零售场景),但可见的是对死对头京东和国美电器的影响。

  苏宁和京东的业务范围比较相似,如果不突破目前“零售在线化”的圈子,核心比拼的还是服务能力。京东大件商品要从几个大仓发货,本来和苏宁比物流效率就低,现在苏宁有了覆盖51个核心城市的家乐福中国更是如虎添翼。苏宁更多的触点可能让线上超市、3C等业务今后占到上风。

  国美电器可就有点“悲催”了,2008年前国美、苏宁收入规模还相差无几,此后黄老板“进去”后遥控指挥十多年差距就拉大了,眼看2021年2月就要“出来”,苏宁来了这一手看样子搅和了国美的战略:2019年4月国美宣布与家乐福全面合作,7月前完成在中国区210个家乐福开店中店。

  04 苏宁:并购后仍需冷静

  分析苏宁收购家乐福中国对市值的影响之前,我们可以先先看之前提到的一个案例:中信股份收购麦当劳中国和香港业务的例子。

  交割完成后,中信股份的两份年报里都有涉及:

  2017财年,麦当劳中国大陆和香港业务自2017.7.31-2017.12.31为本集团贡献收入和利润分别为95.15亿港元,1.37亿港元;

  2018财年,麦当劳中国大陆和香港业务发展迅速,门店快速增加,为收入增长的主要来源。这块业务属于“其他”分部,收入增长24%至1009.2亿港元,净利润却减少78%至20.49亿港元(包括一次性收益重估和分享北京国安等联营公司的亏损)。

  总的来说中信股份业绩没有太大的改观,这种情况下,接近两年的时间股价没怎么涨也就理所当然了。

  如是,以上并购案例说明了,收购一般的资产如果不能妙手回春,股价并不会有很靓丽的表现。

  回到苏宁收购家乐福中国,问题就很明确了,怎么盘活目前处于亏损阶段的家乐福中国,以及苏宁自身怎么突破扣非亏损的状态是关键,显然:

  通过运作削减开支(大力砍掉与销售无关的非策略性成本),解除家乐福中国的亏损状态是首要的;

  然后才是考虑各项业务之间纵向整合,发挥协同作用,提高坪效,提高利润率;

  更重要的是,重新梳理关键的有形资产和无形资产,设法再造业务及改善流程,打破目前持续扣非亏损的状态。

  只有做到这这些,苏宁的市值才有大幅上升的空间。

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责任编辑:常福强

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