长江电力再融资起步 发审委开门纳客

　　在管理层的周密部署下，与再融资和新股发行(IPO)相关的规章制度于近日频频出台，为新老划断的到来做好了铺垫。而根据中国证监会的最新安排，停歇了一年之久的发审委将于5月15日重新披挂上阵，审核中国长江电力(资讯 行情 论坛)股份有限公司发行认股权证事宜。

　　业内人士认为，证监会发审委的重新开张，具有里程碑式的意义：以再融资为开端的 “新老划断”终于正式起步。

　　新老划断“靴子”落地

　　长期以来，悬在投资者头上的威胁有两只“靴子”，如果说股权分置改革是楼上的第一只靴子，那么，新老划断则是第二只。如今，这第二只“靴子”也终于应声落地了。

　　五一节过后，证监会相关文件和政策高频度亮相：5月7日，《上市公司证券发行管理办法》出台；8日，《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第10号》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第11号》出炉；9日，《中国证监委员会发行审核委员会办法》发布。至此，与上市公司再融资相关的各项规章政策已经基本完备，再融资也随之步入了实质性操作阶段。

　　与此同时，上市公司首批再融资方案已经率先出炉，证券业龙头中信证券(资讯 行情 论坛)和家电零售大鳄苏宁电器(资讯 行情 论坛)董事会均审议通过了非公开发行股票的方案；同时，长江电力也成为发审委重新开张后首家获得审核的再融资公司。

　　根据业内人士的判断，长电权证将很快上市，成为首只实现上市公司融资功能的权证产品，从而打响市场再融资的发令枪。

　　“三步走”迈出第一步

　　证监会方面表示，恢复上市公司再融资是新老划断的一个重要步骤，既标志着股权分置改革完成了重要的阶段性进程，也标志着市场发展创新在新机制下的启动。

　　根据证监会新老划断三步走的安排，定向增发和以股本权证方式进行的远期再融资成为再融资开闸的第一步。而到目前为止，这两种再融资方式都已经开始了运作。长江电力能够作为再融资第一人已经没有太大的悬念，而中信证券和苏宁电器也开始了对定向增发第一单的争抢。另外，G鞍钢(资讯 行情 论坛)、G本钢(资讯 行情 论坛)、G太钢(资讯 行情 论坛)、G华新(资讯 行情 论坛)、G重汽(资讯 行情 论坛)等公司也都制定了定向增发的计划。

　　国海富兰克林基金经理张晓东表示，定向增发的最大特点，就是不向全体流通股东配售，这样就避免了二级市场大量资金被分流的现象发生。据分析，一方面，定向增发有点类似于“私募”，不会增加对二级市场资金需求，更不会改变二级市场存量资金格局；另一方面，定向增发的价格往往较二级市场价格有一定溢价，这也有利于增加二级市场投资者的持股信心。

　　此前，证监会有关负责人指出，新老划断必须坚持改革与维护市场稳定发展相结合的原则，积极稳妥、循序渐进，不能简单地以某个时点作为实施新老划断的标志，而是根据改革进展情况和市场可承受能力渐进推开，以最大限度地减轻市场对股市扩容的心理压力。

　　在具体做法上，新老划断第一步迈出之后，将择机恢复面向社会公众的其他方式的再融资，此后再择机选择优质公司，启动全流通条件下的首次公开发行。

　　证监会强调，启动新老划断并不意味着股权分置改革的任务已经完成，而是对继续推进股权分置改革提出了更高的要求。必须落实各项配套政策，维护实施新老划断阶段的市场稳定。

　　市场人士指出，没有必要对市场扩容带来的资金压力反应过度。其实，这完全是一个调控技巧问题——融资开闸与资金放水，都尽在管理层的掌握之中，管理层完全有能力调控二者之间的平衡。

　　非公开发行的新规定值得关注

　　近年来，我国A股再融资市场上的发行方式主要以公开发行为主，在旧的《证券法》中关于“证券发行”一章也只涉及“公开发行”。因此，在《上市公司证券发行管理办法》中首次出现了“上市公司发行证券，可以向不特定对象公开发行，也可以向特定对象非公开发行”的新规定，则极为值得注目。

　　据申银万国证券研究所研究员蔡国华介绍，非公开发行，俗称定向增发，虽然此前A股市场上也曾有少数上市公司采用过，但之前均没有明确的政策规定作为依据，当然，值得注意的是，这次新管理办法增加的这一条款，也与新的《证券法》相呼应，在新的《证券法》中虽然回避了“非公开发行”的具体规定，但明确提到了“非公开发行”的方式，而这次在新管理办法中，则对“非公开发行”作了进一步的细化。

　　“从非公开发行的效果看，上市公司向特定投资者非公开发行股票，不但有利于引进战略投资者提升公司治理，也有助于减小上市公司融资对市场的压力，当然，上市公司的非公开发行必然同时牵涉已上市股份股东的利益，如何同时顾及协调则值得进一步关注。”蔡国华说。

　　申银万国证券研究所研究员蒋健蓉进一步认为，非公开发行股票这种私募方式的增加，将为外资并购增添新的途径。

　　抑制上市公司圈钱冲动 把好最后一道关

　　尽管再融资短期内不会对市场构成压力，但是，业内人士也指出，发审委依然要在抑制上市公司盲目圈钱冲动上把好最后一道关。

　　据海通证券一位研究人士分析，再融资和新IPO终究是一种扩容，长期来看形成对市场的压力是必然。所以，除了做好资金后援、引导合规资金不断入市以外，最为关键的，还是发审委对优质化原则的把握。切忌把以往的“圈钱”演化为“资产套现”，以防止老上市公司和新上市公司在二级市场和一级市场的“包夹式减持资产”。作为再融资最后一道关口的发审委工作会议，在优质化原则的把握上责无旁贷。

　　中国证监会在IPO新规中，一方面强化了发行环节的市场约束，比如取消了筹资额度，取消了辅导期，取消了IPO后的增资限制，取消了30%关联交易的限制。但是另一方面又抬高了上市的门槛，比如净利润3年3000万，比如现金流3年5000万，比如营收3年3个亿，比如总股本3000万。“表面上看两者是一种悖论，但是却是务实地反映了中国

资本市场的现实，行政指导为魂，市场调节为主，不这样不足以优化市场结构。”著名财经评论人士水皮指出。他表示，发审委是抑制上市公司盲目圈钱冲动的最后一个环节。“既然有人说银行上

　　市两顿饭就可以搞定的话，那么，发审委就不妨让说这话的人看看，自己是不是就值两顿饭。”

　  本报记者:张汉青 黄庭钧 张炜