成商集团两位富豪看重 冒险收购击鼓传花

　　当年迪康系走错的路，富豪黄茂如为何还要偏执地走下去？

　　文·本刊记者 戴璐

　　2005年6月14日，成商集团(资讯 行情 论坛)(600828)向外界展示了他的第二次订婚，此次签下婚书的是深圳百货业大王、《福布斯》上榜富豪黄茂如。

　　成商改嫁，给市场两个震惊，一是迪康系败落的速度比人们想象得要快；二是黄茂如要对迪康手中的成商股份照单全收，成商集团由此迎来第二次要约收购，创下中国股市第一。

　　然而，当我们对比一下两届花魁——黄茂如和迪康系领军人物曾雁明的收购策略，却有很多值得思考的地方。

　　成本巨大，为何还要收购？

　　实际上，两位富豪相继看好成商集团，商业眼光颇为类似。专家指出，成商百货在西南地区资历深，品牌价值高，而且百货业多处于城市黄金地段，成商集团的地产价值让很多人垂涎。

　　那么，怎么以较小的代价收购，怎样通过并购、整合最大程度地增强集团的实力，则是并购者最应该思考的关键一步。

　　成商集团最初是一家国有上市公司，成都市国有资产管理局作为最大股东，多年来股权高度集中。对民间投资者而言，尽管成商有投资价值，但要打动国资局放手，并非易事。

　　曾雁明选择了单刀直入的策略。2002年7月20日，成商集团对外公告，四川迪康产业控股集团股份有限公司将接手国有大股东的全部股份，以每股2.31元的转让价格计算，迪康集团此次股权收购的代价超过3个亿。然而，按照证监会制定的上市公司收购管理办法，迪康集团收购的股权比例达到65.39%，超过了30%，必须向其他股东进行要约收购。这意味着迪康集团买壳的成本被放大。

　　迪康集团在自身资金趋紧的情况下，花3个亿收购国有股权已经够激进了，更要命的是，成商集团的股权过于集中，在无法豁免要约收购的情况下，如果大量外在股东预受要约，迪康集团的股权比例很容易超过75%，按上市资格的规定，迪康将动用巨资买回一个退市公司。所以，曾雁明如此怪拳，至今仍让不少证券分析师匪夷所思。

　　“如果为了收购一家上市公司，而触发要约收购规则，甚至面临退市风险，收购方自己的资金又很紧张，那就应该放弃，否则把自己搞个五痨七伤，再去折磨上市公司，实在不是谋略之举。”国泰君安的一位研究员分析说。

　　看中钱还是看中人？

　　2003年9月17日，惊险的要约收购战尘埃落定，曾雁明为了把成商娶到手，花费据称超过4个亿。这场“盛大”婚礼过后，成商集团快速凋零。

　　在6期《英才》中，记者报道了号称资产100亿的迪康系面临崩塌，成商集团的偿债能力相当糟糕，而成商混到今天这一步与迪康系以整合为名抽“血”不无关系。

　　黄茂如在迪康系四面楚歌之际，和曾雁明谈收购，在时机上比曾雁明入主成商时要有利。

　　但时，和成商缔结“二婚”，黄茂如却要付出更大的代价。从股权转让公告来看，黄茂如接手的每股转让价是2.845元，而当年曾雁明的每股收购价是2.31元。在成商集团2004年只能靠“非常业务”保持盈利的情况下，在资金链就要断裂时，黄茂如还要多付给曾雁明7000万，的确不知黄的心中要作何打算。

　　同时，一位证券业内人士认为，当前大盘低迷，黄茂如对成商持股比例已经很高，再发动要约收购，退市风险更高。而即使黄茂如挨过要约收购，此后如何不再重蹈曾雁明的覆辙，耐心做实业经营，仍然是很大的未知数。

　　中国社科院的左大培教授指出，民营企业家在对外收购时过于注重标的商业价值，欠缺对并购后如何重组的充分考虑，导致买的时候好大喜功，运作的时候眼高手低，资金紧张的时候就掏，掏空了再卖的恶性循环。