标普：确认旭辉控股集团(00884.HK)“BB”长期发行人信用评级，展望“稳定”

原标题：标普：确认旭辉控股集团(00884.HK)“BB”长期发行人信用评级，展望“稳定” 来源：久期财经

久期财经讯，4月2日，标普确认旭辉控股(集团)有限公司(CIFI Holdings (Group) Co. Ltd.，简称“旭辉控股集团”，00884.HK)的长期发行人信用评级为“BB”，以及其未偿还高级无抵押票据“BB”长期发行评级。

“稳定”的展望反映了标普的预期，即旭辉控股集团将适度增加合同销售额，同时控制债务增长，使其在未来12-18个月的合并债务/EBITDA的比率达到5.5倍至6.0倍。

标普肯定了这一评级，因为标普预计旭辉控股集团将在2019年达到峰值后，从2020年开始降低其杠杆率。该公司将通过更温和的目标增长、加速收入确认和控制土地支出来实现这一目标。

这一肯定反映了标普的观点，即随着旭辉控股集团在2019年达到2000亿人民币的合同销售规模，其增长势头将会放缓。标普预计，到2020年，其合同销售额将温和增长13%-15%，至2250亿至2300亿元人民币，而2019年和2018年的增幅分别为31%和47%。旭辉控股集团在土地上的相关支出也应相应调整。

标普认为旭辉控股集团的整体市场地位有所提升，项目覆盖范围日益多样化，规模稳步增长，盈利能力更加稳定。标普认为，该公司将保持相对均衡的地域多元化，到2020年，长三角地区占销售的45%-48%，中西部地区占销售的近20%。其余的35%将由大湾区、更广阔的南部地区和环渤海地区贡献。这些都是中国竞争激烈的市场，旭辉控股集团巩固其在这些地区存在的能力突显了其经营实力。

标普相信，在坚实的土地储备和更有纪律的土地收购支出的支持下，旭辉控股集团调整后的债务增长将在2020年和2021年放缓。这是因为该公司的土地储备已超过5000万平方米，可以支持超过三年的发展需求。标普预计，到2020年，土地支出/签约销售现金收入的比率将从2019年的54%降至50%，2018年这一利率超过60%。

债务增长放缓也是基于标普的预期，即旭辉控股集团将主要利用近期和即将到来的在岸和离岸发行进行再融资。该公司可能会利用其近期的离岸发行，包括2019年10月的5亿美元高级票据和2020年1月的5.67亿美元高级票据，对即将到期的债券进行再融资。

2019年33%的债务增长主要是由相对较高的土地收购和大量需要开发贷款的项目带动的。这还源于持有较高的现金余额，以及对新项目进行更大规模的整合，这些项目关系着当年收购的一些债务。

标普预计，在2018年和2019年合同销售额快速增长的支持下，到2020年，旭辉控股集团的收入确认将继续增长30%。此外，新收购土地的整合率不断提高，2019年为76%，2018年为50%，这也进一步强化了这一点。因此，标普预计该公司的合并债务/ EBITDA的比率将从2019年的峰值6.3倍改善到2020年的5.7倍至5.9倍。

由于在项目层面的杠杆率较低，旭辉控股集团的并表(see-through)比率(合资项目按比例合并)将保持在4.6倍-5.0倍，而2019年为5.0倍。标普预计这些项目的EBITDA贡献将继续从2019年的68亿元人民币增至2020年和2021年的80亿元人民币以上。标普预计债务比例将是有限的，最多接近EBITDA的3倍，因为债务主要是在项目层面产生的建设贷款。

标普预计，尽管COVID-19爆发，但旭辉控股集团的流动性将相对强劲。该公司截至2019年12月31日的现金余额超过570亿元人民币，而短期债务为21亿元人民币。

“稳定”的展望反映了标普的预期，即旭辉控股集团将继续以温和的步伐扩大销售规模，控制债务增长。标普估计，在未来12至18个月内，公司的合并债务/EBITDA的比率将较低，为5.5至6.0倍，而并表比率约为5.0倍。

如果旭辉控股集团的销售和交货执行情况弱于标普的预期，或债务融资的扩张比标普预期的更为激进，标普可能会下调其评级，比如公司的合并债务/EBITDA的比率上升到6.0倍以上，或并表债务/EBITDA的比率在较长一段时间内上升到5.5倍以上。

虽然未来12个月的评级上调空间有限，但如果该公司继续保持强劲的销售增长势头，并提高权益比率，标普可能会上调旭辉控股集团的评级。评级上调的触发点可能是合并和并表债务/EBITDA的比率在可持续基础上下降至4倍。

旭辉控股集团是一家投资控股公司，在中国投资、开发和管理房地产。截至2019年12月31日，该公司拥有总建筑面积约5070万平方米的土地储备。旭辉控股集团成立于2000年，总部设在上海。