澳博控股(00880)4Q19超预期，上葡京目标2020年底开业

原标题：澳博控股(00880)4Q19超预期，上葡京目标2020年底开业 来源：中金公司

4Q19业绩超我们预期

澳博控股(880.HK)公布4Q19业绩：净收入达85.61亿港元，同比下降2%，环比上升4%；经调整EBITDA达11.85亿港元，同比上升24%，环比上升25%，超市场一致预期16%，超中金预期8%。

盈利超预期是因为：1)贵宾赢率走高(4Q19：3.89%vs4Q18：3.03%vs3Q19：3.11%)；2)收入结构向利润率更高的中场业务倾斜(4Q18中场占总博收58%，4Q19升至67%)；3)员工开支节省2.7亿港元；但4)东方娱乐场欠澳博的2亿港元发生坏账。

发展趋势

澳博管理层于电话会上表示：1)上葡京施工已于2019年底完成，政府正进行验收工作，管理层致力于在2H20年让上葡京开业；2)东方娱乐场将于2020年3月31日起终止运营；3)当前澳博日均运营费用约为1,500万港元。

我们预计上葡京于4Q20末开业，开业日期亦有可能拖至2021年，因而延长澳博在路氹缺乏娱乐场的状况。我们对澳博仍持审慎观点，相信随着澳门博彩业重心不断向路氹转移，澳博在上葡京开业前仍将持续丢失市场份额。

盈利预测与估值

受疫情影响，我们将2020年收入/经调整EBITDA预测分别下调40%/74%；基于上葡京开业时间或延迟，将2021年收入/经调整EBITDA预测分别下调3%/8%。

公司当前股价为8.38港元，对应45x/8x2020e/21e EV/EBITDA。我们保持中性评级，但将目标价下调4.7%至8.10港元，对应11x2H20e-1H21e EV/EBITDA，较当前股价有11.7%上行空间。

澳博控股(00880)4Q19超预期，上葡京目标2020年底开业