澳博控股(00880)2Q19符合预期，上葡京开业延迟至2020下半年

原标题：澳博控股(00880)2Q19符合预期，上葡京开业延迟至2020下半年 来源：中金公司

业绩回顾

维持中性

2Q19业绩符合市场一致预期

澳博控股披露2Q19业绩：净收入达84.2亿港元，同比下降2%，环比下降3%；经调整EBITDA达10.03亿港元，同比上升3%，环比下降7%，符合市场一致预期及中金预期。

盈利变化是因为1)中场持续增长，中场(包括角子机)博彩收入同比上升8%，环比持平；受到拖累因素有2)贵宾收入下滑，因贵宾转码数大幅下滑(同比下降31%，环比下降11%)，以及3)非博彩业务经调整EBITDA由正转负(2Q19：-6,200万港元vs2Q18：

+3,400万港元)。

发展趋势

管理层表示：1)上葡京开业日期再次推迟，其中预计完工日期由早前的2019年6月推迟至2019年底，开业日期由早前的2019年底推迟至2020年下半年，是次延迟仍有待债权人批准；2)上葡京资本开支预算由360亿港元加至390亿港元，主要因为延迟开业导致财务费用等成本上升；以及3)宣布1H19中期股息每股8分港元(1H18：8分港元)。

我们预测上葡京开业日期为2020年3季度，赶在十月黄金周前。

上葡京延迟开业将继续延长澳博在路凼地区缺乏物业的状况，在澳门业务重心向路凼转移的情况下持续丢失市场份额，因而我们对澳博仍持谨慎态度。

盈利预测与估值

我们上调2019e收入预测1.6%，但下调2020e收入预测7.7%，因上葡京项目延迟开业；相应地，我们维持2019e盈利预测不变，但下调2020e盈利预测11.6%。

当前股价为8.70港元，对应12x/11x2019e/20e EV/EBITDA。我们维持中性评级和目标价8.50港元，对应11x2019e EV/EBITDA，较当前股价有2.3%下行空间。

澳博控股(00880)2Q19符合预期，上葡京开业延迟至2020下半年