资讯：投谁都不如投资自己 频繁回购体现复星价值空间

　　近日，在港上市的复星国际发布公告，公司于2019年6月5日在香港交易所回购了140万股股份，共耗资约1399万港元。

事实上，2018年至今，复星国际已累计回购了6660.85万股股份，累计耗资高达9.35亿港元。对于频繁回购，复星国际董事长郭广昌称，复星国际的股价目前被严重低估，持续回购股份，是对公司成长有充分信心的重要体现。

而复星的信心则来自于公司不断加大的研发投入，不断提高的产业运营能力，也来自公司高成长性资产的大幅增加和财务状况的不断好转。

复星业绩大涨背后：持续推进战略转型

　　据财报，2018年复星国际总营收为1，093.5亿元人民币，同比增长24.2%；净利润为134.1亿，同比上涨1.9%。复星国际在财报中称，2018年是充满不确定与挑战的一年，但得益于公司多年坚持的深度产业运营+产业投资及全球化战略，公司全年业绩仍稳步增长，财务状况持续稳健。

　　其实，不只是2018年，近年来，公司业绩增速都很迅猛。近十年来（2009年—2018年），公司净利润年复合增长率高达26%，每股净资产年均复合增长率超15%。下图为复星国际历年总营收与净利润走势：

复星国际业绩的持续增长，与公司不断推进的战略转型有关；这可从公司的发展历程中可窥见一斑。

　　复星成立于1992年，之后通过投资入股并逐渐控股的方式，奠定了公司作为投资型平台的基础，到2006年时，复星参控股上市公司数高达11家，其中包括招金矿业、豫园商城等。

2007年，复星完成了整体上市，公司的扩张步伐也不断加快。

2009年则是复星国际化的元年，公司提出“中国动力嫁接全球资源”的战略，同时持续聚焦“健康、快乐、富足”生态。2015年以来，复星以深度产业运营+产业投资为增长引擎，聚焦国内外中产家庭客户的“健康、快乐、富足”的需求，致力于打造好产品、好品牌、好产业集团，形成了一个服务全球家庭的幸福生态系统。

　　中信建投研报称，郭广昌带领的复星管理层凭借独特的眼光让复星保持着前进的动力，善于不断进化，对比2007年上市时，复星在资产分布、业务模式、行业利润等方面都发生了巨大的改变，复星凭借灵活的战略调整和对国内外经济发展趋势的准确把握，实现了内生和外延的持续快速增长。

复星医药研发投入暴涨：业绩迎来收获期

而当下，复星的深度产业运营战略，让公司迎来了业绩的收获期。以集团健康生态板块中复星医药为例，复星医药近年来不断加强创新研发和国际化方面的投入和布局。据财报，2018年复星医药营业收入为249.18亿元人民币，同比增长34.45%。其中，公司在海外实现的营收为59.06亿，较2017年增长76.26%；海外收入占比提升至23.7%。

近年来，复星医药持续加大研发投入。2018年，复星医药的研发投入高达25.06亿，同比大涨六成，当年公司研发投入占营收的比重也提高到了10.05%。据统计，近十年来（2009年—2018年），复星医药的研发投入总和接近80亿。下图为复星医药历年研发投入走势图：

　　持续不断的高研发投入，也使公司未来的发展后劲十足。截至2018年底，复星医药的在研新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价项目，共计有215项；其中，3个项目正在申报进入临床试验、42个项目正在进行临床试验、29个项目等待审批上市。

更值得关注的是，复星医药在过去几年围绕未被满足的医疗需求战略布局、进一步做强了抗肿瘤生态。2019年5月，复星医药生物药平台复宏汉霖研制的利妥昔单抗注射液已顺利上市，该药是国内获批的首个自主研发的生物类似药；6月，其创新药ORIN1001获得美国FDA快速通道资格，三阴乳腺癌治疗有望取得新的突破。

中信建投研报也称，随着研发管线的不断推进，后续复宏汉霖的几大生物类似药有望逐步获批，研发投入逐渐步入收获期，将为公司带来业绩上的增量。

整合成效显现：1+N生态系统赋能产业运营

其实，除了通过大力投入研发，提高公司的护城河外，复星还通过打造1+N生态系统赋能产业运营。

以复星旅文为例，2010年复星开始投资Club Med（地中海俱乐部），2015年实现收购，2016年，该公司就扭亏为盈。2018年，复星旅文总收入为162.7亿，同比大涨37.9%，经调整的EBITDA由2017年的7.46亿增加到2018年的20.73亿。2018年底，复星旅文在香港上市。

复星旅文之所以能快速实现扭亏为盈，与复星通过打造生态赋能系统、智能中台（FBS，Fosun Business System）有很大的关系。通过智能中台使得复星生态系统里的产品、品牌、企业能相互之间共享，另一方面复星能为企业成长提供整个生态系统的支持，包括一些科学技术等。

　　2018年，复星云上线为数十家复星生态系统的企业提供了云计算和各种智能科技赋能服务。此外，为了打通复星生态系统内的会员体系，公司通过有叻客户忠诚度计划串起了公司的一个个产业，目前，有叻已经打通了集团15家被投企业会员系统。

资产质量持续向好：高成长性资产快速扩张

除了战略转型和产业整合成效显现外，复星的资产质量也在不断向好。

复星国际的健康与快乐两大生态是其践行C2M（Customer to Maker，顾客到智造端）战略的核心资产。其中健康生态以药品、医疗服务及健康管理、健康消费品为主，快乐生态则主要以旅游休闲、时尚、体验式产品及服务为主。截至2018年底，两大生态资产规模分别为868.77亿和1438.24亿。

产业独角兽则是复星“科技引领、创新驱动”战略的成果，自创立以来，复星通过内部研发、孵化器、天使和VC投资、专利许可等多种方式，建立多元的科技及创新体系，目前，复星培育或投资的独角兽企业包括复宏汉霖、微医、浙江网商银行、菜鸟等十余家。

中信建投研报称，复星的健康、快乐生态业务对于净利润的贡献之和已从2015年的13.5%提升到30%左右，体现出旗下企业的高成长性，而公司未来的核心盈利能力也将来自于C2M核心资产和独角兽。

被严重低估？公司财务状况已大幅好转

不仅资产质量向好，复星的财务状况也不断好转。据财报，2013年时，公司净债务比率为86%，到2018年时，这一数字已下降到49.8%，同期，公司的平均债务利率也从2013年的5.73%下降到2018年的4.97%。

　　在财务状况不断好转的背景下，公司的评级得到了提升。2019年5月底，标准普尔发布报告称，基于复星国际通过积极的运营管理，不断提高公司资产流动性和多元化，预计未来公司将在保持稳定杠杆率的同时持续释放资产价值，因此，将复星评级确认BB级，并将展望从稳定提升至积极。

但是，在公司资产质量和财务状况都向好的情况下，复星国际的股价却相对低迷，目前，公司市盈率5.5倍，市净率只有0.68倍，如果按2018年12月31日调整后的每股净资产港元24.84，公司股价折价近60%。

事实上，即便按NAV估值法给复星国际估值，其股价也应远高于当下的股价。按照复星国际持有的上市公司资产所对应的权益计算，公司每股价值就高达13元；此外，复星还持有大量的非上市公司资产尤其是一些具有高成长性的资产；而当前，公司股价甚至仅有10港元。可见，复星股价确已严重偏离其价值。

　　在业绩和资产质量持续向好，且公司频频回购的情况之下，复星国际的投资价值正愈发凸显。