中国工程机械行业：潜在盈利惊喜提供上行空间

2019年一季度业绩公布前属买入点。工程机械和重卡板块在今年一季度销售胜预期推动下跑赢大市。我们预期上升趋势将持续，因(1)股价上行获盈利增长支持，而现时平均估值约10倍2019年预测市盈率，并不；昂贵；(2)今年一季度盈利公布将成为下一个股价催化剂。中联重科(1157 HK，买入，目标价：5.83港元)和三一重工(600031 CH，未评级)最近公布了强劲的一季度盈利预喜(分别同比增长126-179%和100-120%)。我们预计三一国际(631 HK，买入，目标价：4.52港元)和潍柴动力(2338 HK，买入，目标价：16.2港元)在销售增长强劲下将分别于4月18日和26日公布强劲的一季度业绩。此外，我们认为中国重汽(3808 HK，买入，目标价：21.5港元)亦将成为受惠者(尽管重汽不会公布季度业绩)。我们上调潍柴和中国重汽的盈利预测和目标价。

工程机械销售增长稳固。今年一季度中国主要生产商的挖掘机销量同比增长25%至74,779辆，占我们全年预测24.2万辆的31%。汽车起重机的需求尤其强劲，今年首两个月的销量同比增长59%(3月数据将于4月下旬公布)，主要由于汽车起重机的复苏周期晚于路面机械。我们继续相信强劲的基建活动、正常的更新替换周期、以及地方政府淘汰老旧机械的政策所带来的额外替换需求，将进一步支撑上行周期。我们估计更新替换需求占未来需求的70-80%。

重卡需求较预期更具韧力。3月份重卡在国内的销量同比增长7%至14.9万辆，带动今年一季度整体销量同比增长约1%， 主要由于工程重卡和天然气重卡需求强劲。我们维持高于市场的预测，相信全年卡车销售可达110万轮(同比仅下降<3%)。我们重申未来数年多达300万辆国标III卡车将被淘汰，继续支持重卡的更新需求(约占年销售的80%)。

企业行动提供额外催化剂。我们认为山东重工集团(潍柴母公司)和中国重型汽车集团(中国重汽母公司)之间的合作将逐步为潍柴和中国重汽带来更多的协同效应。我们已开始看到合作带来的变化，如中国重汽推出搭载有潍柴发动机的新型重卡和轻卡。此外，我们预计中国重汽将大幅降低运营费用率。至于三一国际，我们期待母公司三一集团为其提供业务拓展上的支持，助其转型为采矿和港口物流设备制造商。这些因素均有助支持估值。

（文章来源：招银国际）