福耀玻璃(600660)：原材料涨价对福耀玻璃影响几何？

原标题：福耀玻璃(600660)：原材料涨价对福耀玻璃影响几何？ 来源：兴业证券股份有限公司

投资要点

纯碱在福耀生产成本占比较低，年初以来涨价 22%，预计对福耀玻璃成本端影响 1%以内。福耀需外购的原材料主要包括能源成本、PVB 膜（13.4%）、纯碱（5%）、其他原辅材料（17.9%）。

工业天然气价格稳中有降，总体保持相对平稳。PVB 膜由于高度垄断与长期合作价格相对保持平稳，纯碱年初到现在涨幅 22.4%，但折算后综合成本占比仅 5%，同时考虑采购锁价等因素影响，纯碱涨价对福耀成本端抬升预计 1pct 以内。

福耀毛利率历史上受原材料价格波动影响较小，产品结构以及产能利用率是其毛利率的核心影响因素。在历史上两轮原材料涨价过程中（2006-2007年、2016-2017 年），福耀毛利率未受到明显冲击。而公司毛利率 2005-2018年稳健提升主要是产品结构改善驱动（高附加值高毛利率产品占比提升），2018-2019 年下滑主要是产能利用率下行。展望 2021 年，因行业复苏公司产能利用率预计明显回升，展望未来 5 年，天幕等新趋势加速渗透，公司产品结构预计加速向上，因此我们判断公司毛利率预计有望持续上行。

汽玻行业成本构成中人工+制造成本占比高，福耀成本管控+精细化管理较竞争对手有优势，预计公司全球份额将持续扩张。从成本结构看，人工费用+制造成本占比较高的汽零领域，国内龙头公司市占率一般较高，内在原因为人工成本控制以及规模优势（制造成本摊低）往往是国内企业的竞争优势。汽玻从行业属性上人工费用+制造成本占比较高（合计 34.2%），这恰是福耀相比海外竞争对手更擅长之处（成本管控+精益化管理，高度垂直一体化产业链整合），因此我们认为福耀相比竞争对手会有持续的成本优势，从而实现全球份额的持续扩张。

原材料涨价影响有限，三重拐点+光伏玻璃“期权”，坚定看好公司未来发展，维持“买入”评级。我们认为原材料涨价对公司影响有限，后续玻璃新趋势（天幕、HUD、隔热、镀膜、双层等）特别是天幕的渗透速度（4月上海车展是阶段性观察点），饰条业务的反转（21Q1 是重要观察点），经营杠杆（收入规模放量带来的毛利率提升，20Q3/Q4 已在验证）有望持续超预期，同时叠加光伏玻璃“期权”，我们坚定看好公司未来发展，维持 2021-2023 年归母净利预测为 41.1/52.4/61.5 亿，维持“买入”评级。

风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；芯片问题加重；

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