中国太保：股价上涨加速GDR兑回，申能减持无须过度解读

原标题：中国太保：股价上涨加速GDR兑回，申能减持无须过度解读 来源：申万宏源证券

投资要点:　　事件:公司公告GDR存续数量低于发行数50%，同时申能集团拟减持公司A股股份1%。　　截至1月27日伦交所收盘，GDR存续数量为54,757,180份(对应约49.04%)，不足发行数量的50%。当前A股较GDR溢价约4.14%，上市至今最大值为11.6%，最小值为-4.2%。自GDR发行以来，公司G股、A股、H股涨幅分别为60%、31%和57%，G股投资收益可观。年初至今太保A股展现较强的相对收益（年内一度涨幅超过14%)，我们预计G股投资人有兑现浮盈的动力。我们认为该事项应解读为中性,一方面瑞再作为基石投资人合计占本次发行GDR总数的25.87%并承诺锁定3年,扣除后仅23.2%GDR,对应1.3%的总股本当前存续且可兑回，GDR对A股转股和抛压正在趋弱;另一方面，根据两地交易所规定，有且仅有GDR剩余存续数量低于50%时需要公司公告一次，该披露不代表G股投资人是否会进一步生成/兑回GDR。　　公司同时公告股东申能集团拟于3月1日至8月27日,通过集中竞价方式减持公司不超过0.962亿股，占公司总股本约1.0%。申能集团当前持有公司13.79%股份，是除香港中央结算外的第一大股东，并派驻黄迪南和昊俊豪两位非执行董事席位。申能减持主要系公司经营发展需要。申能集团曾于2018年底部增持公司0.606亿股,我们认为本次减持可能和申能集团兑现部分投资收益有关，对太保股价的冲击是短暂的。　　当前中国太保股权结构较为分散，公司不存在控股股东，也不存在实际控制人。GDR发行完成后，公司整体外资股东占比从30%提升到35%，结构较为分散。GDR发行公司引入长线机构投资者优化公司治理水平，助力估值中枢提升。同时公司主动提升信息披露的颗粒度，同时也强化了公司自身对这些内部KPI指标的追踪和考核，进而形成良性循环。　　厚积薄发，深蹲起跳，蓄力2021。公司2020年新保期缴增速为-33.4%(1Q20至4Q20逐季增速分别为-37.7%、-30.2%、-30.5%和-26.0%)，预计全年NBV降幅约为25%。公司寿险2021年开门红新单和价值表现将显著领先同业，有望率先走出新单增长的瓶颈（预计1Q21和2021年NBV同比增速为15%)。近期公司引进原友邦中国地区多位高管补强中心城区业务短板，未来寿险价值增长动能值得期待。我们预计2021年公司月均健康和绩优人力将重回40%和20%的历史较好水平(1H20为27.0%和15.8%)，规模重回80万人平台，提升价值增长动能。展望2021年，我们看好公司将进一步围绕代理人队伍内质提升和产能升级，充分释放新基本法红利，推动队伍量质双升。　　投资建议:我们认为GDR兑回满50%符合预期影响中性，并且无须过度解读申能集团减持，对A股或有短期股价冲击，但公司H股基本不受影响可以积极关注。维持预计公司2020年至2022年归母净利润分别为241.7、295.8和335.5亿元，同比增速分别为-12.9%、22.4%和13.4%,NBV同比增速分别为-26.3%、15.2%和14.8%，当前股价对应2020年至2022年PEV分别为0.75、0.67和0.60倍，维持买入评级。　　风险提示:长端利率下行、疫情影响超预期，减持和GDR转股对股价压制超预期

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