德邦证券--伊利股份:疫情业绩短期承压,竞争优势持续加强【公司研究】

原标题：德邦证券--伊利股份:疫情业绩短期承压,竞争优势持续加强【公司研究】 来源：金融界

事件:公司披露2019年报及2020年一季报。2019年公司实现收入902亿元,同比+13.4%,归母净利润69.3亿元,同比+7.7%,扣非后归母净利润62.7亿元,同比+6.6%。2020年Q1实现收入206.5亿元,同比-10.7%,归母净利润11.4亿元,同比-49.8%,扣非后归母净利润13.7亿元,同比-37.3%;

l2019年超规划目标,顺利解锁股权激励。2019年年初经营计划中收入目标为900亿、利润总额目标为76亿,实际完成情况好于规划,完成了股权激励扣非解锁条件。分品类看,液态奶同比+12.3%,奶粉同比+24.9%,冷饮同比+12.7%;

2020Q1受疫情影响业绩低于预期。Q1收入下滑主要受疫情影响,其中,销量下滑对收入的影响为-9%,促销买赠加大对收入影响为-3%,产品结构对收入贡献了+1%。分品类看,液态奶双位数下滑,主要是高端牛奶及乳饮料因送礼需求占比大受到较大影响。Q1净利润下滑,主要是在疫情影响下动销放缓,为处理产品新鲜度问题加大了买赠促销及费用投放,毛利率同比下滑2.5%,销售费用率同比上升1.1%。此外,财务费用同比增加1.7亿元(超短期融资增加),营业外支出增加3.3亿元(对外捐赠增加),拉低了净利润;

竞争优势持续加强,整体销售逐季改善。虽然Q1液态奶收入下滑19%,但市占率提升1.1%至39.3%,3月份以来液态奶恢复良好,预计5月恢复至正常增长,公司整体6月份恢复至正常水平。预计后续需求继续改善,Q2-Q4季度整体收入保持高个位数增长;

受疫情影响业绩短期承压,风险充分释放。公司给出2020年经营计划,收入及利润总额分别为970亿元、61亿元。利润总额目标考虑了一次性费用,包括公司对疫情进行的捐赠、政府支持下超短融增加导致财务费用率上升、股权激励费用的摊销,扣除这些影响后预计Q2-Q4利润正增长。预计全年毛利率略承压,一方面受促销买赠加大影响,另一方面原奶成本预计全年个位数上涨、产品结构升级略弱于往年;

盈利预测:此次疫情对伊利2020年业绩有一定影响,风险在一季度集中释放。伊利核心竞争优势持续加强,看好中长期发展。预计公司2020-22年EPS分别为0.98/1.33/1.51,对应PE分别为29.7/21.9/19.3倍。维持“增持”评级;

风险提示:需求低于预期,成本大幅上涨,竞争加剧。