药明康德(603259)：业绩维持稳健增长 长期发展动力充足

原标题：药明康德(603259)：业绩维持稳健增长 长期发展动力充足 来源：西南证券股份有限公司

业绩总结：公司2020Q1 实现营业收入31.9亿元，同比增长15.1%；归母净利润3 亿元，同比增长下降21.6%；扣非归母净利润3.8 亿元，同比下降24.1%；经调整Non-IFRS 归母净利润5.8 亿元，同比增长10.8%。经营性现金流净额11 亿元，同比增长477%，主要系各板块业务增长和及时收回应收款项。

疫情带来一过性的影响，不改长期增长趋势。新冠肺炎疫情影响，公司武汉研发中心延迟复工近2 个月对中国区临床试验服务业务造成一定影响，但公司通过与全球客户保持线上紧密联系推动国内外业务开展，2020Q1 收入端仍实现15%增速。利润端来看，经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长10.8%，利润增速低于收入增速与毛利率水平下降有关。2020Q1 公司IFRS 毛利率为34.4%，同比下降3.7pp，主要系疫情对武汉研发中心的运营以和临床试验服务业务造成影响、公司对关键人才的激励计划产生费用，预计毛利率水平将随着武汉研发中心等基地恢复正常运营而回升。考虑到目前公司国内研发生产基地已经全面复工，尽管疫情会对美国区业务造成一定影响，但在公司积极应对和业务连续性计划之下，我们认为Q2、Q3 公司业绩会有亮眼表现，预计全年业绩有望维持较快增长。

客户增加与项目推进，公司增长动力强劲。从客户数量来看，2020Q1 公司新增客户超过240 家（其中海外客户128 家），活跃客户超过3900 家。从项目数量来看，截至2020 年3 月31 日，1）小分子CDMO/CMO 方面，服务项目所涉新药物分子超过1000 个（III 期42 个，已上市22 个）；2）细胞和基因治疗CDMO 方面，目前临床阶段项目35 个(其中24 个I 期，11 个II/III 期)。

3）DDSU(里程碑和销售分成收费模式项目)方面，一季度公司助力客户完成6个研究性新药的临床试验申报(累计91 个)，并获得5 个项目的临床试验许可(累计62 个)，未来随着新药品种实现上市销售，将为公司带来稳健现金流入。

整体而言，公司一体化服务平台优势显著，持续吸引全球客户群体，随着各板块项目不断推进，收入增长有望提速，公司长期增长动力强劲。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.43 元、1.78 元、2.21元，对应PE 分别为72、58、46 倍。考虑到公司作为医药研发外包行业龙头，一体化服务平台优势显著，长期增长基本面强劲，维持“买入”评级。

风险提示：订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。