千亿蓝光换帅背后：销售降速 隐性负债 多元化遇挫

原标题：千亿蓝光换帅背后：销售降速 隐性负债 多元化遇挫 来源：大摩财经

　　蓝光发展（600466.SH）总部迁至上海后，又迈入千亿房企阵营。与此同时，这家川系房企龙头正悄然淡化曾执念的多元化战略，并施展“财技”遮掩过去几年激进扩张的后遗症。

　　上周，蓝光发展发布年报的同时，昔日“功臣”张巧龙辞去蓝光发展副董事长等职务，从蓝光发展、蓝光嘉宝两家上市公司隐退，转到母公司蓝光控股任虚职。去年底，前华润高管迟峰已接棒张巧龙的蓝光发展总裁一职。 张巧龙已在蓝光任职14年，2017年初接替张志成出任蓝光发展总裁后，蓝光发展销售额从2017年的582亿元提升到2019年的1015亿，年均复合增长率超过30%。不过，蓝光的业绩与同期其他激进扩张冲击千亿的房企相比，并不算特别惹眼。

　　值得一提的是，张巧龙的“退位”节奏与其前任张志成颇为类似。张志成当年也是先辞任总裁转副董事长，隔几个月后再次辞职。张志成在2019年出任小房企同信地产的总裁。

　　表面看来，张巧龙最后一年的业绩不错。除了完成千亿销售额外，2019年年报显示，蓝光发展的营收、归母净利均有大幅增长，同时净负债率大幅降至79.20%，降幅达23.5%。

　　但细品之下，蓝光发展过的并不如意。实际上，蓝光发展2019年虽然迈入千亿门槛，但并没有达到1100亿的目标销售额，当年增速也仅为18.7%，较2015年借壳上市后年均54%的销售额复合增长率已大为放缓。

　　财报显示，蓝光在起家的大本营成都逐年丢失市场份额，去年销售额惨降了34%，销售额第一的位置被华东区域夺走。蓝光冲入千亿，主要靠的是华东、华中区域的增长。

　　这恐怕也是蓝光将总部迁至上海的原因――虽然蓝光仍保留“上海＋成都”双总部，但总部实际运营职能已基本东迁。另外，新任总裁迟峰的履历也集中在长三角地区，蓝光创始人杨铿选择迟峰接替张巧龙的意图已非常明显。

　　此外，蓝光发展未来两年的目标依然激进――龙头房企已降低销售预期的背景下，蓝光的增长目标仍在20%以上，且希望销售规模稳定在TOP30以内。为补充土地弹药，蓝光持续激进拿地，仅2019年土地投资就高达500亿元。

　　这也导致蓝光发展有息负债持续高企，且债务成本高昂。2019年，蓝光发展的有息负债由530亿元增加至568.88亿元，平均融资成本由7.54%增长至8.65%，财务费用增加30.83%至7.6亿元。 大摩财经注意到，蓝光发展去年发债存在多次认购不足的情况。如2019年第一期公司债券计划发行20亿元，最终发行4亿元；第二期公司债券计划发行14亿元，最终发行11亿元。

　　但蓝光发展净负债率又大幅下降是怎么回事呢？外界指与永续债及“明股实债”有关。

　　具体来看，蓝光发展最近几年发行了大量永续债，高达130亿之多。2016-2019年的永续债规模分别为7.8亿、45.53亿、39.62亿、39.68亿元。 同时，蓝光发展的少数股东权益也出现了大幅度增长：2017-2019年少数股东权益分别为45.02亿、113.3亿、199.07亿元。蓝光发展的少数股东权益甚至已经高于所有者权益，但少数股东权益明显低于净利润。少数股东的付出与回报不相匹配，意味着存在“明股实债”的可能。 对此，蓝光发展回应称，少数股权权益比和损益比的差额是项目结转的时间差导致的。 

 除销售不达预期、隐性负债巨大外，蓝光发展的多元化布局去年也遭遇挫折。

　　蓝光发展2015年借壳上市后，杨铿对多元化产业颇感兴趣，曾布局生物医药、文旅（主题乐园等）甚至3D生物打印。不过，这些产业或已折戟收缩，或营收逐年减少。 据媒体报道，今年以来，蓝光集团旗下的蓝光文旅大量高管离职，首个文旅项目“水果侠星球”将无限期关停，其他项目也委托给第三方或干脆退出。 目前，蓝光发展的医药业务营收规模徘徊在约10亿，营收占比也从2018年的3.28%下降至2.72%。

　　杨铿曾宣扬“人居蓝光+生命蓝光”的目标，2020年初再次阐述企业战略目标时，后者已不再提及，而是改为物业公司蓝宝嘉宝为基础的“生活蓝光”，蓝光文旅则只字不提。