海天味业财报大解读：22%的利润增速，能否撑起60倍估值？

原标题：海天味业财报大解读：22%的利润增速，能否撑起60倍估值？ 来源：股票说

　　3月25日晚，海天味业发布2019年报：2019年，海天味业实现收入197.97亿，同比增长16.22%；净利润53.53亿元，同比增长22.64%。

　　同时，公司发布了2020年的业绩目标：营收目标为227.8亿元，同比增长15.06%，利润目标为63.2亿，同比增长18.06%。

　　疫情影响下，公司的业绩目标无疑提振了投资者信心，今天，海天味业股价大涨7.58%，市值3024亿。

　　1、业绩稳如狗！

　　业绩平稳增长。2019年，公司16.22%的收入增速和22.63%的净利润增速，跟2017年和2018年的业绩增速几乎持平。

　　从2018年第一季度开始，8个季度里，每个季度的营收增速都稳定在16%左右，净利润增速都稳定在23%左右。每个季度的业绩增长情况几乎一样。

　　于是，有些投资者称公司“业绩稳如狗”。

　　公司业绩平稳，主要原因有两个：1、消费品行业，周期特征不明显，酱油类产品又是刚需品，波动不大；2、公司先款后货的销售特征，带来了巨额的预收款，也给公司在收入确认和利润调节这一块，有一定的操作空间。

　　海天味业主要的营收来自酱油业务，占比59%，蚝油业务和酱类业务的占比分别为18%、12%。三类业务占了公司近90%的营收。

　　2019年，酱油实现营收116.29亿，增长13.60%?；蚝油实现营收34.90亿，增长22.21%，蚝油继续保持较快增长势头；酱类业务实现营收22.91亿，增长9.52%，相比2018年的2.54%增速，实现了恢复性增长。

　　蚝油业务的快速增长，是公司营收增速的关键点。但是，蚝油的毛利率只有37.96%，远远低于酱油和调味酱50%左右的毛利率，蚝油的快速增长会拉低公司整体的毛利率。

　　从区域上看，公司在西部和中部的营收实现了快速增长，是公司营收增速的关键。公司加大在西部和中部的渗透，实现了规模的快速增长。

　　2、毛利率下滑，销售费用压缩，利润率提升！

　　2019年，公司毛利率45.44%，比2018年下降了1.03个百分点，这是近五年来，毛利率首次下降。扣非净利润率25.68%，比2018年上升了1.47个百分点。

　　毛利率下降，净利润率上升，公司在压缩期间费用，主要是销售费用出现下降。2019年，销售费用21.63亿，同比下降了0.73亿，销售费用率10.92%，较2018年的13.12%，下降了2.2个百分点。

　　销售费用中，运费、广告费和促销费都有所下降，运费主要是公司改变了销售策略，经销商加大了自提。广告费和促销费的压缩，是否会对后期的销量产生影响？值得关注。

　　虽然销售费用率下降了，但是，销售费用依然是管理费用＋研发费用的2.46倍。说明，公司是由销售驱动的，这跟其他消费行业龙头的特征相似。

　　从人员构成来看，公司的技术人员占比13.41%，生产人员＋销售人员占比74.05%。

　　消费行业，更多的是靠品牌和销售投入驱动公司增长。

　　3、22%的利润增速能否撑起60倍估值？

　　2019年，海天味业净利润53.53亿，同比增长22.64%，扣非净利润50.84亿，同比增长23.27%，截至目前，公司市值3024亿。

　　海天味业市盈率近60倍！

　　近三年，海天味业的利润增速稳定在22%左右，收入增速稳定在16%左右。2020年，公司的利润目标也是在20%左右。

　　对于一家净利润增速20%左右的公司，60倍的市盈率，估值或已高估！

　　公司确实是好公司，基本没有应收账款，有巨额的预收款和应付账款，公司在产业链上处于强势竞争地位，同时，公司的ROE一直维持在30%以上，赚钱能力非常强。但是好公司不一定是好价格。

　　2014年2月，海天味业登陆A股，上市初期，公司的市盈率一直维持在30倍左右，当时面对的2013年业绩，比现在还好。2013年，公司收入增速18.84%，净利润增速33.03%，往后六年，业绩增速都没有2013年好。

　　上市初期，业绩增速更好，估值只有30倍，现在业绩增速有所下降，估值涨到了60倍。只能说，公司业绩没有多少变化，变化的是情绪，是市盈率。