超级巨头金光纸业不惜重金收购博汇纸业，意欲何为？

原标题：超级巨头金光纸业不惜重金收购博汇纸业，意欲何为？ 来源：华印纸箱彩盒

导LEAD语

造纸圈的一出跨年收购大戏，最近又有了新剧情。

1月7日，在上交所上市的山东 博汇纸业 发布公告表示：公司已收到金光纸业（中国）投资有限公司（简称“金光纸业”）发出的要约收购报告书摘要。这意味着，身为全球十大造纸企业之一，来自印尼的超级巨头金光纸业，离全面控制博汇纸业又更进了一步。

自2019年6月起，金光纸业先是通过旗下子公司宁波亚洲纸管纸箱有限公司，在二级市场连续四次举牌拿下博汇纸业20%的股份。进入2020年后，金光纸业又通过收购博汇集团，间接控制博汇纸业28.84%的股份。从而，在事实上成为博汇纸业的实际控制人。

此次计划发起的要约收购，金光纸业瞄准的是除上述48.84%股份外，博汇纸业剩余的流通股。之所以说是“计划发起”，是因为本次要约收购要最终生效，还须履行必备的法定程序。比如，取得国家反垄断部门的批准。因此，存在一定的变数。

无论如何，看上去金光纸业对博汇纸业已经是志在必得。前期为拿下48.84%的股份，它已经投入了不低于20亿元的巨资；后续要完成要约收购，它需要付出的资金最高可能达到36.66亿元。

在众多国内造纸企业中，金光纸业为什么对博汇纸业情有独钟，不惜砸下五六十亿元的重金，也要将它收至麾下？

有造纸圈人士在评论金光纸业对博汇纸业的这一波凌厉“出拳”时表示：双方的博弈由价格战变成资本战，本质上是对卡纸市场主导地位和定价权的争夺。

这句话应该怎样理解？下面慢慢说。

来源：印刷企业家作者：王三好

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博汇纸业：卡纸市场的挑战者

博汇纸业成立于1994年，地处山东省淄博市下属的桓台县，于2004年在上海证券交易所上市。在桓台县还有一家闻名全国的大型书刊印刷企业，它就是：山东鸿君杰文化发展有限公司。

2018年，博汇纸业实现营收83.39亿元，按印刷圈的标准已经相当不错。但在造纸大省山东，博汇纸业的营收规模只能屈居晨鸣、太阳、华泰之后，位居第四。

尽管整体营收规模处于下风，博汇纸业却有自身独特的市场优势。那就是：主要产能集中在卡纸产品上，在这一领域的市场竞争力相当强劲。

官网显示，博汇纸业的主导产品有卡纸、箱板纸、文化纸、石膏护面纸等四大纸种。

然而，在其2018年的营收中，卡纸却一家独大，实现销售收入65.22亿元，占比78.21%。文化纸、石膏护面纸、箱板纸三个纸种基本相当，分别实现销售收入6.67亿元、5.28亿元、4.73亿元，占比8.00%、6.33%、5.67%。

▲2018年博汇纸业的营收结构

年报显示，2018年博汇纸业的卡纸生产量为131.83万吨，与 晨鸣纸业 基本相当，位居卡纸市场前三。

问题是：博汇纸业投资额高达30多亿元的江苏博汇纸业有限公司二期项目，已于2019年9月正式投产，这为其带来了每年75万吨卡纸的新增产能。

江苏博汇二期项目的投产不仅稳稳地将博汇纸业推向了卡纸市场老二的位置，而且如果计划中的三期项目顺利实施，它还极有可能“坐二望一”。而目前国内卡纸市场的老大，属于金光纸业。

在众多媒体和专家的解读中，产能快速扩张的博汇纸业，对卡纸“霸主”地位的挑战，正是金光纸业痛下决心，不惜砸下重金也要将其收至麾下的主要原因所在。

加之江苏博汇二期项目推进建设期间，正好赶上这一轮纸价周期由大涨转向大跌，作为卡纸市场的主要供应商，金光纸业和博汇纸业激烈竞争，一度将卡纸价格由高峰期的6700元/吨左右，拉低到5000元/吨上下。

在两败俱伤的价格战难分伯仲的情况下，通过资本手段控制主要竞争对手，对有实力的企业来说无疑是一个更具进攻性的备用选项。

据媒体报道，金光纸业旗下的宁波亚洲纸管纸箱有限公司，自2019年4月开始已经在二级市场买进博汇纸业的股票。到6月，首次触及5%股份的举牌线。然后，又通过连续三次举牌累计拿下20%的股份，成为博汇纸业的第二大股东。

在这一过程中，博汇纸业原来的实际控制人，也曾试图进行防御。只不过，在一番攻防之后，最后还是选择了放弃退出。金光纸业由此拿下持有博汇纸业28.84%股份的博汇集团。

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超级巨头金光纸业

如果说被收购的博汇纸业已经实力不俗，作为收购者的金光纸业则堪称中国造纸圈的超级巨头。

金光纸业隶属于印尼知名华人企业金光集团。自1992年开始，金光纸业进入中国投资设厂，旗下拥有金东纸业、中华纸业、金华盛、金红叶、金海浆纸等在圈内鼎鼎有名的大型制浆造纸企业，以及数量众多的其他子公司，涉及到的行业就有林业、贸易、机械、化工、房地产、金融投资等等。

与博汇纸业重点围绕卡纸产品单点突破不同，金光纸业在铜版纸、双胶纸、卡纸、无碳复写纸、白纸板、生活用纸以及纸浆生产方面均拥有强悍的产能，多个纸种的产销量位居国内第一。

博汇纸业收到的要约收购报告书摘要显示：截止2019年9月末，金光纸业的资产总额高达1750.65亿元，所有者权益（净资产）为661.55亿元。

可为对比的是：同一时间点，印刷大佬裕同的资产总额、净资产分别为121.59亿元、59.96亿元，分别相当于金光纸业的6.95%、9.06%。行业与行业之间的差距就是这么大。

2018年，金光纸业的营业收入高达589.50亿元。按这一水平，如果参与“2019中国企业500强”排名，可以占据第304位，比另外一家造纸大佬玖龙纸业高出六位。

只是不知道为什么，要约收购报告书显示：2019年，金光纸业的营收只有479.31亿元，同比下降18.69%。

三好同学心中存疑：这是不是2019年前三季度的数据？不过，报告书明白无误地标明是“2019年度”。

一年高达四五百亿元的营收，金光纸业能赚多少钱？2017-2019年，金光纸业的营收分别为552.86亿元、589.50亿元、479.31亿元，对应的净利润分别为26.05亿元、23.37亿元、23.02亿元。

▲金光纸业的主要财务指标（单位：万元）

在营收有所起伏的情况下，金光纸业的净利润相对保持稳定。只不过，即使赶上2017年前后的纸价大涨，其利润率也并不算很高，分别为4.71%、3.96%、4.80%。

三好同学扒了扒：截止2019年9月末，金光纸业的资产总额是博汇纸业的9.11倍，净资产是博汇纸业的12.54倍。

▲2019年9月末博汇纸业与金光纸业资产规模对比（单位：亿元）

以2018年数据为参照，金光纸业的营业收入是博汇纸业的7.07倍，净利润是博汇纸业的9.13倍。

所以，同为造纸圈的知名企业，两家企业的实力差距还是蛮大的。当行业超级巨头携资本优势迅猛出手时，博汇纸业辗转腾挪的空间并不是很大。

而一旦完成对博汇纸业的要约收购，实现财务并表，金光纸业不仅将在卡纸市场确立短期难以撼动的竞争优势，而且纸业龙头的地位也会更加巩固。

▲2018年博汇纸业与金光纸业营收利润指标对比（单位：亿元）

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强势出手，金光纸业意欲何为？

在短短八九个月时间内连续凌厉“出拳”，一举获取一家同行上市公司的实际控制权，并计划对剩余股份发起要约收购，金光纸业意欲何为？目前，资本市场和纸业圈对这桩跨年收购大戏的解读，多着眼对卡纸市场霸主地位和定价权的争夺。

从收购本身来看，这显然是能够直接实现的目标之一。

在完成对博汇纸业的控股后，金光纸业在卡纸市场的份额有望达到50%以上，从而拉开与晨鸣、太阳等主要竞争对手的差距，在产能、价格上形成极强的控盘能力。

对印刷圈来说，挑战在于：卡纸应用极为广泛，是食品、药品、烟酒、电子等众多产品常用的包装印刷材料。

市场份额向极少数超级巨头的集中，意味着印刷企业未来在卡纸领域的议价能力有可能会大打折扣，在成本方面不可控因素增加。

与此同时，金光纸业强势收购博汇纸业，目标也许不仅仅局限于卡纸市场本身。

在要约收购书摘要中，金光纸业表示：收购人长期看好中国经济未来发展前景，坚定加大投资中国市场的力度，拟通过本次交易进行战略整合，增强上市公司的盈利能力和抗风险能力，提升对社会公众股东的投资回报。

并且，本次要约收购不以终止博汇纸业上市公司地位为目的。

如果这是金光纸业内在意愿的真实表达，那就存在另外一种可能。即：金光纸业将旗下部分与造纸相关的业务纳入上市公司体系，与博汇纸业现有业务进行战略整合。

因为只有这样，才能达到“增强上市公司的盈利能力和抗风险能力，提升对社会公众股东的投资回报”的目标。

也只有这样，才能在不终止博汇纸业上市公司地位的前提下，解决收购完成后博汇纸业与金光纸业既有业务之间的同业竞争问题。

假如按照这一思路，博汇纸业最终真的演变成为金光纸业的资本运作平台，那不仅对造纸圈来说是一件大事，在资本市场上也必定会掀起一番波澜。

当然了，目前看来，这还只是一种猜测。而且，正像开篇说过的那样，金光纸业对博汇纸业剩余股份的要约收购，目前尚未生效，具有相当的不确定性。

因此，两家纸业巨头的资本大戏，下一步如何演绎，各位老板不妨拭目以待。

无论如何，可以确信的一点是：金光纸业对博汇纸业的强势出手，必将对卡纸市场的竞争格局，以及身处下游的包装印刷企业产生不容小视的影响。

好了，今天就说到这里。最后，还是祝各位老板好运吧！