普洛药业(000739)兽药业务梳理，CDMO业务弹性可期

原标题：普洛药业(000739)兽药业务梳理，CDMO业务弹性可期 来源：民生证券

一、事件概述

2020年1月9日，公司公告全资子公司浙江普洛康裕制药获得国家农业农村部签发的《兽药产品批准文号批件》，该产品为芬苯达唑，是苯并咪唑类驱虫药，该原料药是公司合同研发制备项目，已经完成了相关海外的注册认证工作，而国内注册认证的通过，标志公司该兽药产品在国内市场取得了销售许可，增强了公司原料药的CDMO业务。

二、分析与判断

以技术为基础，兽药业务是公司战略布局的重要方向，值得重点关注

因为公司历年年报对公司兽药业务的介绍相对较少(2013、2017、2018年年报中做了简单介绍)，二级市场对于公司在兽药中间体、原料药的布局普遍缺乏清晰的认知，为了方便评估公司兽药业务开展情况，借芬苯达唑原料药获批的契机，我们希望通过梳理，为该业务的理解提供更详细的指导，从公司2013年年报显示“磷酸泰乐菌素获得美国FDA VMF登记号”、2018年年报显示公司“力争在生物发酵品种技术取得突破，逐步确立高端兽药竞争优势和市场地位”，2019年12月25日公司发布《投资者关系活动记录表》显示“公司合成加发酵的双轮驱动也是在兽药方面占有特别优势”、“兽药没有专利期，从上市开始前五年一般都是快速增长、之后会稳定增长……兽药的宠物用药价格较高，宠物药是高端兽药的一部分”，由以上表述，我们认为公司非常重视兽药的发展，尤其是宠物药市场的布局，这也是公司重要的战略业务，因此我们也建议投资者给予积极的关注。

兽药产品、产能、客户分析，显示公司CDMO业务基础较好，未来3年有望贡献明显业绩弹性

①兽药是CDMO业务的重要组成部分，目前收入占比40%+。2019年11月27日披露的《投资者关系活动记录表》中指出“公司兽药在CDMO销售中占比约40%多，明年预计占比在50%以上，整个CDMO业务未来几年也会保持较快的持续增长”；②产品：兽药产品梯队快速拓展。该《记录表》中也披露“公司目前兽药项目约为15个，公司未来也会扩大在临床前和临床期的数量”，对于产品管线，我们通过查询中国兽药信息网数据(http：//vdts。ivdc。org。cn：8081/cx/)发现2017年公司获批了15个兽药原料药和制剂的批文(2个待批)，基本和公司公告的口径一致；③产能：兽药产能持续拓展。该《记录表》中也披露“D酯等生产线的技改，通过在线的优化和局部的改造，将有些步骤改成连续化，产能也会不断得到提升”，而D酯是兽药氟苯尼考的重要中间体，我们认为产能的拓展也为CDMO业务收入的快速增长奠定基础；④客户：全球兽药龙头合作持续深入。2019年8月23日，公司公告和硕腾比利时公司签署《主供货协议》，就原合作项目的产品供应和新增三个CDMO项目的技术转移、生产等条款达成协议，而硕腾是全球最大的动物用药和疫苗厂商，2017、2018年公司对硕腾的销售额为945万美元、1107万美元，我们估计占公司CDMO业务收入的10%左右，同时，公司2017年1月5日《关于公司2015年非公开发行股票之复核报告》中也提到CDMO客户包括辉瑞、诺华、默克、阿斯利康、吉德、Lonza等公司，我们认为这也显示了公司的CDMO业务业务的全球客户质量较高。

三、投资建议

我们预计2019-2020年EPS分别为0.46、0.59、0.77元，2020年1月6日收盘价对应2019年PE29倍(2020年23倍)，参考可比公司估值情况及公司核心业务板块增长持续性较强，维持“推荐”评级。

普洛药业(000739)兽药业务梳理，CDMO业务弹性可期