广州酒家：速冻产品超预期增长，经销渠道加速布局

原标题：广州酒家：速冻产品超预期增长，经销渠道加速布局 来源：申万宏源证券

投资要点：　　2019年10月29日晚，公司发布2019年三季报：前三季度公司实现营业收入24.09亿元，同比增长19.60%,营收略超预期（23.57亿元），归母净利润3.25亿元，同比增长9.12%，扣非净利润3.11亿元，同比增长7.88%，符合预期（扣非净利润3.12亿元）。其中Q3单季度营业收入14.57亿元，同比增长19.2%，归母净利润2.61亿元，同比增长8.9%，扣非净利润2.59亿元，同比增长11.3%。　　成本费用增长可控，经销商加速增长布局渠道。2019年前三季度毛利率为54.34%，同比减少0.59pct，其中Q2为58.62%，同比-0.96pct，考虑到月饼错期问题基本符合预期。前三季度公司销售费用率为26.35%，同比-1.04pct；管理费用率为9.70%，同步考虑去年不含研发费用情况下同比+1.15pct，其中预计股权激励费0.1-0.15亿元。Q3经销商增加98个，上半年经销商数量一共增长45个，明显加速。Q3广东省内增长57个，主要为扩张市外部分的增长，省外增长36个，对公司销售额的增长形成支撑。经销部分营收贡献12.9亿元，同比+22.76%，略高于整体营收增速，经销渠道占比有所提升，公司向市外拓张对经销以来更大。　　月饼在行业承压下保持稳定增长，速冻及其他食品增长超预期。前三季度公司月饼系列产品实现营收10.63亿元，同比+16.55%，中秋错期使得营收增长较快，但考虑到今年有陶陶居并表影响，预计全年口径在10%以上增长。Q3单季度速冻营收1.39亿元，同比增长51.15%，其他产品实现收入1.19亿元，同比增长45.68%，较Q2均有显著提升，预计粮丰园对该部分业务有产能增量贡献。公司速冻产品目前仍受制于产能瓶颈，后续梅州工厂建成投产，速冻的规模存在持续增长。　　盈利预测与投资建议：考虑到今年经济压力对月饼市场的整体影响，以及湘潭工厂投产进度问题，下调19-21年盈利预测至4.28/5.68/7.37亿元原盈利预测为4.60/6.05/7.89亿元），对应PE分别为30/22/17倍，但随着明年湘潭和梅州工厂的陆续投入，我们继续看好产能释放周期带来的增长，维持买入评级。　　风险提示：工厂建设进度不及预期；食品安全风险等