中泰证券--宋城演艺:内生增速环比提升明显【公司研究】

原标题：中泰证券--宋城演艺:内生增速环比提升明显【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

现场演艺Q3业绩增速环比提升。剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,公司1-9月实现营收18.23亿元、同增17.56%;归母净利润10.07亿元、同增17.98%;扣非后归母9.85亿元、同增19.87%。Q3单季实现营收7.89亿元、同增19.67%;归母净利润4.62亿元、同增24.05%,较H1的13.28%的增速环比提升10.77pct。预计主要受丽江及新项目桂林、张家界快速增长驱动。杭州本部估计在小个位数增长;三亚项目估计微降,主要受高基数及旅游市场整顿的影响。

花房经营向好,估计Q3盈利0.58亿元。根据公司披露的备考数据推算,前三季度花房重组整体对业绩端的影响金额约2.63亿元,H1合计影响金额约2.4亿元,则Q3产生的投资收益约0.23亿元,以39.53%的持股比例简单推算,花房集团Q3实现净利约0.58亿元。

六间房出表致毛利率、净利率提升。Q3毛利率79.87%(+6.1pct),销售费用率3.07%(-3.97pct),管理费用率5.65%(+0.57pct),研发费用率0.46%(-1.25pct),财务费用率-0.28%(+0.41pct),期间费用率合计8.90%(-4.23pct)。净利率61.97%(+12.02pct)。毛利率提升,期间费用率下降,主要是因为花房重组、六间房出表所致。

投资建议:受丽江及新项目桂林、张家界快速增长驱动,现场演艺Q3同增24%。20-22年将有多个新项目集中落地,由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,引领行业发展,进一步打开成长空间。上调2019/20/21年盈利预测为归母净利润13.94/15.25/17.81亿元;其中现场演艺主业对应归母净利润为10.90/13.91/16.31亿元,同增24.8%/27.6%/17.3%,当前市值419亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约385亿元,对应20/21年动态估值约为28x/24x,维持“增持”评级。

风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。