宋城演艺（300144）：演艺增长稳健，丽江项目增势强劲

原标题：宋城演艺（300144）：演艺增长稳健，丽江项目增势强劲 来源：东北证券

事件：

宋城演艺发布2019第三季度报告，19Q3公司实现营收22.06亿/-10.71%，归母净利润12.70亿/+10.69%，扣非后归母净利润10.96亿/-1.47%。Q3单季实现营收7.89亿/-17.81%，归母净利润4.85亿元/+0.56%，扣非后归母净利润4.78亿元/+0.37%，非经常性损益主要来六间房出表确认收益。

点评：

演艺主业增长稳健，丽江项目延续强劲增势。剔除六间房影响，公司19Q3演艺主业实现营收18.23亿/+17.56%，扣非净利润9.85亿/+19.97%；Q3单季实现营收7.89亿/+19.67%，扣非净利润4.55亿/+24.13%。杭州本部受益于暑期旺季，业绩增速优于上半年表现，预计保持个位数增长；三亚项目受当地环境影响预计略有下滑；丽江项目受当地旅游市场回暖提振，延续强劲增势，预计收入增速超30%，业绩增长约60%；桂林项目表现超预期，新开业张家界项目市场反馈良好，将较快实现业绩贡献。

毛利率提升&费用率下降，盈利能力显著提升。19Q3综合费用率12.56%/-2.82%，其中销售费率大幅下滑2.89pct至5.56%，主要为六间房出表影响。盈利能力方面，公司综合毛利率73.34%/+3.16pct，净利率58.91%/+12.81pct，主要为六间房出表费用率下降及确认投资收益影响。

新项目扩张&演艺集群发展路径拓宽成长空间。公司19-21年将迎来新一轮开业潮，西安/上海/新郑项目预计2020年开业，佛山/西塘/澳洲等项目有序推进，此外，公司拟投资30亿元打造珠海演艺谷项目，进一步推动演艺4.0模式的发展。公司紧抓夜游经济兴起红利，积极探索多?剧院演艺集群和城市演艺发展路径，开启存量新成长。公司的商业模式已被验证，目前处于新一轮项目扩张周期，未来三年将迎来收入