中泰证券--通化东宝:胰岛素增速企稳,传统业务及销售费用投入影响利润增速【公司研究】

原标题：中泰证券--通化东宝:胰岛素增速企稳,传统业务及销售费用投入影响利润增速【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件:2019年10月22日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入20.57亿元,同比增长2.41%;实现归母净利润6.88亿元,同比增长0.08%;实现扣非归母净利润6.88亿元,同比增长3.40%。

胰岛素增速企稳,传统业务下滑及销售费用大幅投入影响利润增速。2019年前三季度公司实现归母净利润6.88亿元(0.08%+),小幅低于预期。其中第三季度单季度实现营业收入6.23亿元(14.14%+),归母净利润1.56亿元(3.37%+),和2018年第三季度渠道库存调整后的较低基数比有小幅增长。其中母公司前三季度实现收入19.51亿元(12.37%+),净利润6.63亿元(5.34%+),第三季度单季度实现收入5.95亿元(35.05%+),净利润1.53亿元(20.53%+)。我们预计母公司人胰岛素业务前三季度实现10%左右的稳定增长,第三季度已经从去年的调整中逐步恢复;房地产和中药业务拖累报表,导致利润增速略低。公司第三季度毛利率74.40%,基本稳定;净利率25.06%,受销售费用投入较大(增长21%)影响净利率水平10个百分点左右。

为甘精胰岛素等新品做准备导致销售费用同比增长20%,其余财务指标基本正常。费用率方面,公司销售费用率27.07%、同比提升4个百分点,费用绝对值在5.57亿元,同比增长20.67%。管理费用1.17亿元,研发费用5580万元,合计费用率水平在8.4%左右,同比下降约1个百分点。经营活动产生的现金流量净额9.47亿元,同比增长32.48%;回款情况良好,主要是存款到期收回及支付购买材料款减少。应收账款及票据5.98亿元、占收入比重29%,同比占比相比基本持平,预计渠道库存基本进入正常状态。存货6.72亿元、占资产比重13%,和2019H1期末占比基本持平、维持稳定。

盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.89、12.44、15.20亿元,同比增长17.89%、25.79%、22.24%,对应EPS 为0.49、0.61、0.75元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。

风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价的风险。