牵连个体命运公司前景国家声誉 中航油重组迷离

　　文/本刊记者 程苓峰

　　牵连个体命运、公司前景、甚至国家声誉的多方博弈

　　通过重组救活中国航油(新加坡)而不是任其破产，是一个能够满足各方利益的选择。中方保住国有资产、新方挽回国际声誉、股民不必血本无归、航油集团卷土重来、淡马锡名 利双收、戴罪立功者荚长斌全身而退、而陈久霖，至少也会心中释然、少却遗憾。

　　方向清晰，路径却难免曲折。其实到记者采写此稿为止，这还是一次很难看得通透的重组。中新两国能否保持默契？淡马锡会多大程度地涉入？中石油、中石化、中海油三方可有作为？重组本身如何为中国航油发展埋下契机？陈久霖最终命运如何？如此种种都是悬而未决的命题，处于各方力量的博弈之中。

　　围绕核心方案展开

　　《中国企业家》获悉，中国航油(新加坡)的重组计划正围绕一个核心方案展开。其大致骨架是：原持有中国航油(新加坡)60%股份的中国航油集团投进5000万美元，原持有中国航油(新加坡)2％股份的新加坡淡马锡控股同样投进5000万美元；二者作为两大股东，并另外引进一到两家战略投资者。同时，中国航油(新加坡)所欠国内银团的1.2亿美元贷款后延，用公司将来的利润在5到7年内偿还。

　　对此方案，陈久霖直言还有不足之处。虽然早已遭到解职并不能参与重组，这位前掌门人显然对公司情况和重组局势都了如指掌，而且极为关切。

　　据航油集团有关人士说，陈久霖认为，“如此重组的最大弊端是负债太大，公司仍需要逐年用现金来支付债务，这会导致发展资金的缺乏。救助是为让其发展，而如果缺少发展资金，救助还有什么意义？只有公司财力能够支撑长远发展，才能赢得公信力、给股东真正的信心。”

　　他认为，“第一，不用现金支付债务，将债务总额按照国际惯例折扣30%后换成可转换债券；股民在5年后再决定将债券换为股票还是现金。这种安排的优点在于，5年中赚到的利润可以被投入长远发展；如果5年后公司盈利增强，股民则可能将债券换做股票。”

　　“第二，劝说战略投资者追加投资，并向中国航油（新加坡）注入实体资产。”

　　这两个调整实现之后，中国航油集团的股份将由现在的60%下降到55%，淡马锡由2%增长到25%。而相应的债务偿还细节则是：亏损总额5.5亿美元，减去中国航油集团在10月配售15%股份获得的1.07亿、中国航油(新加坡)未分红利1000万、现金2600万，得到总负债4.07亿美元。按照国际惯例给予负债65%的折扣，实际负债2.65亿。再减去中国航油集团和淡马锡注入的总共1.5亿，实际需要偿付的债务金额是1.15亿美元，也就是在未来5年中只需每年偿还2300万美元。

　　“5.5亿听起来吓人，其实仔细分析并不可怕，”据陈久霖说，“中国航油(新加坡)2004年的正常利润在6000万美元，三分之一还债，三分之二投入发展，会有一个值得乐观的前景。”

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