天润发展：上市首日定位预测

　　新浪财经讯 2月8日，湖南天润化工发展股份有限公司的股票将在中小板挂牌上市。简称天润发展，证券代码为“002113”。本次上市交易的是其首次上网定价公开发行的1760万股A股。

　　一、上市公司基本面分析

　　区域性煤制氮肥生产龙头。公司主要从事尿素、碳铵、液氨、粗醇等化肥、化工产品的生产与销售，产品主要销往两湖两广地区，目前在该地区市场占有率稳定在30%左右。

　　尿素是公司主导产品。公司尿素销售额逐年上升，占比也由04年的85%上升到了06年中期的93%，产品集中度不断提高。

　　技术改造推动未来两年产量增加。公司日产1000吨尿素技改项目将于07年底完工，即时公司产能将达到30万吨/年 ，07、08年尿素分别新增产量3.82万吨和3.2万吨。我们预计未来两年尿素价格将保持在1680元/吨左右的水平，则产量增长将使07、08年的税后净利分别增加1244.8万元和1042.5万元。

　　型煤替代块煤降低公司成本。2006年公司型煤使用量已经达到了5.2万吨左右，预计07、08、09年的使用量分别会达到11万吨、13万吨、15万吨。每替代1吨块煤大约可节省成本184元左右，预计07、08、09年每年可以多节约成本1067万元、368万元、368万元。

　　募集资金投向。本次募集资金主要投资20万吨/年尿基复合肥技术改造项目和热电联产综合利用工程项目，总投资金额24，079万元。前者08年达产，可带来税后利润1627万元；后者09年达产，可带来税后利润3620万元。

　　二、上市首日定位预测

　　国金证券：天润发展：具有一定区域优势的中氮化肥企业

　　中信证券：天润发展：洞庭湖区域尿素骨干企业

　　华泰证券：天润发展：中型氮肥企业 盈利能力一般

　　国联证券：天润发展：新股定价 盈利预测投资建议

　　国泰君安：三变科技和天润发展同日发行的申购分析

　　海通证券：天润发展：合理价值区间8.34-10.80元

　　中信建投：天润发展：主业化肥行业项目投产增效

　　上海证券：天润发展：上市首日定价8.97-10.26元

　　三、公司IPO进程中的业界质疑

　　天润发展正在进行IPO路演 确认已停产近两个月

　　新股天润发展已经停产近两月

　　天润发展招股隐瞒停产

　　天润发展这边厢招股那边厢已停产近两月

　　证监部门介入天润发展停产事件 第一大股东模糊

　　四、公司竞争优势分析

　　天润发展：洞庭湖区域尿素骨干企业

　　公司是洞庭湖周边区域尿素骨干企业。尿素是公司主导产品，2005年占主营收入和主营利润的比例分别为90%和97%，目前尿素产能为24万吨/年，2008年将达到30万吨/年。公司位于湖南省岳阳市，周边的洞庭湖平原和江汉平原是我国重要粮食生产基地之一，公司是该地区的尿素骨干企业，市场占有率约30%。

　　国内尿素行业景气下行，优惠政策可能取消增加行业隐忧。由于产能扩张较快，而需求增长有限，出口又受到高额关税限制，尿素行业步入景气下行周期。此外，随着化肥行业市场化改革步伐的推进，尿素行业享受多方面优惠措施可能逐步被取消，从而导致生产成本大幅上升，增加行业未来发展的不确定性。

　　技改扩能、型煤替代及复合肥项目支撑业绩成长。日产800吨和日产1000吨尿素技改项目分别于06年年底和07年年底投产，产能将分别扩大到24万吨/年和30万吨/年，产销量相应增加。公司正积极推广型煤替代块煤技术以降低生产成本，06年～08年型煤用量将分别达到5.2万吨、11万吨和13万吨，07、08年单位尿素成本因此分别减少35元/吨和43元/吨。20万吨复合肥项目07年年底投产，08年销售收入将因此增加2.78亿，但由于国内复合肥产品盈利状况一般，对利润的贡献将会有限。

　　热点联产项目09年产生效益，将有效降低生产成本。公司此次募集资金的80%将投向热电联产项目，预计09年开始产生效益，不仅能满足公司热负荷需求，还产生供电量14840万度/年(成本约为0.123元/度，公司2006年1～6月采购电价为0.257元/度)，并较改造前节约用电5760万度，不仅大大降低生产成本，还有助于规避优惠电价被取消的风险。