国泰君安点评江苏化工整治：化工龙头价值重估

　　江苏化工整治点评：江苏响水化工园关停，化工龙头价值重估

　　来源：国君基础化工

　　作者：李明刚/陈煜

　　导读

　　江苏近期出现天嘉宜特大安全事故，揭开全省化工业整治大幕，昭示着化工行业供给侧逻辑由环保延伸到安全，目前时点我们提出三条投资主线：染料、农药、行业龙头。

　　摘要

　　江苏出现特大安全事故：全国化工第二大省江苏省3.21发生天嘉宜化工爆炸事故，死/伤78/566人。事故揭开了江苏省化工行业整治大幕，省政府4月1日发布了化企削减力度极大的《化工行业整治方案意见稿》，随后4月4日盐城市委常委会决定彻底关闭响水化工园区。

　　化工行业供给侧逻辑由环保延伸到安全。（1）响水化工园区染料、农药中间体关停影响全国农药染料产业链供给。关停涉及55家公司，主要涉及到间苯二胺、异噁草松、联苯菊酯、氯苯甲腈等产品，产品价格将迎来上涨；（2）江苏省化工企业缩减将改善大部分化工品供需格局。江苏省化工总产值占比全国第二。整治意见稿中提出目标在2020年控制化工企业数量不超2000家，2022年进一步减到1000家，目前存量为6884家，同时50家化工园区将压减至20家，江苏省企业数量大减基本意味着全国化工产能大减，化工品行业集中度进一步提升。（3）全国范围退城进园将加速。2020年底为中小危化企业搬迁改造截止日期，化工行业分散度高小企业居多因此大多数时点都卡在2020年。江苏连续事故后全国各地政府对化工企业的安全监督压力大幅增加，有望推动全国各省在2019年加速推进退城进园政策。

　　染料、农药、行业龙头三条投资主线：化工业的安全扰动逻辑成为行业焦点，目前时点展望未来，我们提出三条投资主线：（1）染料：本次连串事件的导火索天嘉宜化工即为核心染料中间体间苯二胺全国三大供应商之一，园区内本身就有部分染料产能，叠加全球最大靛蓝厂家爆炸，染料行业直接受冲击。此外江苏同样为染料大省，虽然近几年染料集中度持续提升，但部分小品种，甚至部分大公司的分厂依然存在关停可能，未来染料整条产业链供给都将持续趋紧；（2）农药：农药生产工艺反应步骤最多，可谓安全监管难度最高的化工子行业之一，且农药行业极其分散，全国退城进园加速影响最大的就是农药行业。此外江苏作为农药大省，企业数缩减将对农药供给造成巨大影响，部分中间体自给的优质农药企业将受益；（3）龙头：化工行业新建产能需2年，江苏未来2年压减70%的化工企业，将导致未来2年全国化工品供需格局持续趋紧；此外全国范围的退城进园加速进一步加大龙头企业竞争优势，位于优质园区的优质企业迎来价值重估。

　　投资建议：推荐染料、农药、行业龙头三条投资主线。染料：浙江龙盛、闰土股份。农药：先达股份、扬农化工。龙头：万华化学、鲁西化工、华鲁恒升。此外百傲化学、海利尔、海翔药业也受益化工整治。

　　风险提示：需求低于预期，原油价格下跌。

　　正文

　　1．     天嘉宜爆炸事故促使江苏省拉开化工整治大幕

　　江苏作为全国化工第二大省，近期连续出现数起化工安全事故，分别为3.21天嘉宜、4.3中丹化工，此外工业领域还有3.31昆山汉鼎金属事故，分别造成死亡/受伤人数：78/566、0/0、7/5人。

　　短期密集的安全事故揭开了江苏省化工行业整治大幕，省政府4月1日发布了化企削减力度极大的《化工行业整治方案意见稿》，随后4月4日盐城市委常委会决定彻底关闭响水化工园区。

　　此举昭示着化工行业供给侧逻辑由环保延伸至安全，影响重大且深远。

　　第一、响水化工园区染料、农药中间体关停影响全国农药染料产业链供给。停涉及55家公司，主要涉及到间苯二胺、异噁草松、联苯菊酯、氯苯甲腈等产品，产品价格将迎来上涨。

　　第二、江苏省化工企业缩减将改善大部分化工品供需格局。江苏省为全国农药、染料大省，化工总产值占比全国第二。整治意见稿中提出目标在2020年控制化工企业数量不超2000家，2022年进一步减到1000家，目前存量为6884家，同时50家化工园区将压减至20家，省内企业数量大减基本意味着全国化工产能大减，化工品整体价格中枢将上移。

　　第三、全国范围退城进园将加速。2020年底为中小危化企业搬迁改造截止日期，化工行业分散度高小企业居多因此大多数时点都卡在2020年。江苏连续事故后全国各地政府对化工企业的安全监督压力大幅增加，有望推动全国各省在2019年加速推进退城进园政策。

　　影响化工行业的供给收缩的因素由环保延伸到生产安全，站在目前时点展望未来，我们提出三条投资主线：

　　第一、染料（响水园区关停+江苏压减企业数）：本次连串事件的导火索天嘉宜化工即为核心染料中间体间苯二胺全国三大供应商之一，叠加全球最大靛蓝生产厂家中丹化工4月3日再次爆炸，染料行业直接受冲击。此外江苏同样为染料大省，虽然近几年染料集中度持续提升，但部分小品种，甚至部分大公司的分厂依然存在关停可能，未来染料整条产业链供给都将持续趋紧；

　　第二、农药（江苏压减企业数+响水园区关停）：农药生产工艺反应步骤最多，可谓安全监管难度最高的化工子行业之一，且农药行业极其分散，全国退城进园加速影响最大的就是农药行业。此外江苏作为农药大省，企业数缩减将对农药中间体、原药供给造成巨大影响，部分中间体自给的优质农药企业将受益；

　　第三、行业龙头（江苏压减企业数+全国退城进园）：化工行业新建产能需2年时间，江苏未来2年压减70%的化工企业，将导致未来2年全国化工品供需格局持续趋紧；此外全国范围的退城进园加速进一步加大龙头企业竞争优势，位于优质园区的优质企业价值迎来重估。

　　2．     投资建议：染料、农药、行业龙头三条主线

　　遵循染料、农药、行业龙头三条投资主线，具体投资标的上我们推荐：

　　第一、染料：浙江龙盛、闰土股份。

　　第二、农药：先达股份、扬农化工。

　　第三、行业龙头：万华化学、鲁西化工、华鲁恒升。

　　同时农药行业的百傲化学、海利尔，染料行业的海翔药业也受益化工行业整治驱动的化工行业景气度上行。

　　3．     风险提示

　　1、需求低于预期

　　化工第一大下游为房地产，2019年初地产竣工数据回暖，但地产开工数据一般，若地产开工或销量增速下滑，可能影响化工下游需求。

　　2、原油价格下跌

　　OPEC稳价意愿较强，且制裁伊朗事件推进将影响伊朗原油出口，但若国际形势发生其他变化，或部分国家原油产量大增，都将导致原油价格下跌，进而拖累化工品价格。

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责任编辑：史考