杨德龙:价值投资理念已深入人心 持有优质股应对波动

　　作者： 杨德龙

　　在2016年初，市场一片悲观的情况之下，我提出A股在2638点已经见到历史大底，不仅不会下跌，而且会出现“千点大反弹”，在当时引起了广泛关注，也引发了许多质疑。但经过两年的运行，今年一月份市场已经实现了“千点大反弹”的目标。

　　2016年我提出A股市场将要展开“慢牛”行情，建议投资者坚持价值投资，重点配置白马股，现在也已经得到很多投资者的认可。

　　2月份，受到美股暴跌的拖累，A股大跌了一周，上证指数直接从3500点跌到了3000点附近。到了春节之后，A股开始反弹，特别是强势股的反弹力度很大。但是最近受到了中美贸易摩擦的影响，A股再次出现大幅下跌，市场振幅明显加大，风格也发生了切换。

　　去年白马股“一枝独秀”，而春节后白马股则出了回落，导致了许多投资者也质疑白马股的行情是否已经结束。而中小创在春节之后异军崛起，许多创业板的股票出现了较大反弹。

　　实际上，白马股在大涨之后累积了许多获利盘，有一些资金获利了结，一部分抄底配置到中小创上，这也是比较正常的操作。因为白马股的涨幅已经很大，比如我从2016年初就推荐的白酒已经涨了三、四倍，因此从高位回调20%左右也是非常正常的调整。

　　我的观点是，一方面，白马股的行情并没有结束，白酒、医药、食品饮料等消费白马股回调之后，重新具备了配置价值，今年不排除这些股票的价格再创新高。

　　另一方面，中小创在跌了两年后已经跌出了价值，有一些真正的成长股已经具备了投资机会，所以在政府比较重视新经济、独角兽回归的背景之下，一些科技龙头股也会有较好的机会。因此我认为，今年是消费白马股和科技龙头股形成“双支柱”格局的一年。

　　“慢牛”行情是我在2016年5月份提出的。我认为经历了股市剧烈波动之后，市场的投资理念会转向价值投资，“业绩为王”会成为主要的选股思路，而业绩推动的行情往往是“慢牛”行情，它不像资金推动行情一样属于“快牛”，就像2015年的“快牛”行情，股市很快就涨完了。

　　在经历了股市剧烈波动后，投资者已经获得了教训，一方面他们不敢再拼命地加杠杆，另一方面他们会选择一些绩优股来进行配置。业绩推动行情注定是“慢牛”行情，因为业绩释放需要时间，需要一个季度一个季度、一年一年地去验证，待业绩释放出来之后，股价才会进一步上涨。

　　从时间跨度来看，我认为“慢牛”行情需要3-5年的时间。从2016年市场见底到现在只有两年的时间，因此至少在未来的1-3年还是属于慢牛行情。

　　去年市场第一批“白龙马股”——白马加龙头股，已经率先创新高，接下来“斑马股”——指没有白马那么大，但在成长股中算是“创蓝筹”的股票，可能也会创出新高。这些就是“慢牛”行情延续的基础。

　　在“慢牛”行情之下，选股比看指数更重要。“重个股，轻指数”是慢牛行情中投资的主要思路。虽然指数的表现不温不火，波动也比较大，但是真正的好股票是穿越了市场波动的周期，无论指数怎么波动，这些强势股都可能创新高，我们要在这些强势股中抓住机会。

　　实际上，A股跟美股的互动性最近才加强。去年美股大涨的时候A股走势比较弱，出现了“跟跌不跟涨”的态势。美股暴跌，A股也跟着调整，但美股在过去九年是“慢牛”、“长牛”的行情，A股却经历了2015年的大牛市和2015年下半年的股市剧烈波动，现在它又回到了底部区域。

　　我在2016年初的判断就是3000点之下是历史大底，3000点之下应该坚持“只买不卖”的投资策略。而现在上证指数又回到了3000点附近，离历史最低点2638点只有百分之十几的涨幅，位置还是处于底部。

　　创业板更是如此，很多创业板股票的价格比2016年初上证指数2638点时的价格还要低，因此A股市场已经处于跌无可跌的状态了。而美股经过了九年的上涨，现在已经处于历史的顶部，2017年道琼斯指数的最高点是14500点，现在是24000多点，已经涨了近一万点，因此美股的获利回吐的压力是比较大的。

　　我认为，美股最近经常大跌，A股肯定也会跟着调整，因为美股会影响全球股市的波动，这是很难避免的。但是，美股在高位震荡其实对A股不一定是坏事，事实上全球的资本是逐利的，他们在美股赚得很多收益之后就开始获利了结了，许多恐慌资金也已经提前退出，他们离开美股之后，就可能去寻找更加便宜的市场。

　　很显然，A股目前是全球资本市场中的估值洼地，比如沪深300，目前只有15倍的市盈率，上证50只有12倍的市盈率，而估值较高的中小创目前也跌到了30-40倍左右，估值开始进入合理的区间。

　　和全球的市场比，中国的A股特别是蓝筹股已经具备了价值，因此外资可能会加速流入A股。所以美股的高位震荡可能会逼着一些资金寻找新的机会，而A股蓝筹股是一个洼地，因此今年外资流入A股的速度必然会加快。

　　A股去年基本是小幅波动，今年波动开始加大，当然在波动中会产生许多机会，也要很多风险。许多投资者对于波动担忧主要是因为并不擅长做短线，很多波动其实都是卖到了最低点，买到了最高点，导致了不断的亏损。

　　事实上在这种波动比较大的市场中，应该“以不变应万变”，通过持有优质的个股可以规避市场的波动。因为波动是客观存在的，我们无法去改变，因此我们要适应、应对这种波动。

　　我之前讲过，要持有优质股票应对市场波动，通过中长期的持有来应对波动。因为虽然市场的波动较大，但“慢牛”行情还在延续，质量的重心还在上移。在这种情况下，通过中长线持有优质个股，在市场下跌时，你不会恐慌，在市场上扬时也不贪婪，可以避免每次波动都被“割韭菜”，出现账户的缩水。

　　我在去年跟大家说过一句话，是姚明在公益广告上说的，“没有买卖就没有杀害”。A股也是如此，频繁交易让很多投资者账户不断亏损。

　　但持有一些优质的龙头股，在短期的波动下反而能获得比较好的收益。这在去年的行情中体现得淋漓尽致。在去年，如果你持有白马股而不去理会大盘短期的波动，那么就能获得50%，甚至2-3倍的收益。但如果在这期间频繁交易，要么可能把好股票做丢了，要么就是没有赚到收益。

　　不同人对“优质股票”的理解可能都不一样，有一句话叫做“优质的公司不一定是优质的股票”。实际上在短期影响一个股票的因素非常多，但在长期来看，公司的基本面、业绩增长是影响股价最长期的因素。

　　因此，在大部分时间优质的股票都来自于优质的公司，像一些白马股，如茅台、片仔癀，都属于行业的龙头。在经济不断发展的过程中，他们的股价也会不断创新高。但有些优质的公司不一定是优质的股票，主要是考虑价格因素，有的公司股价定价太高，买这些股票就有可能亏损。

　　从价值投资的角度来看，我认为只要你持有的是优质股票，哪怕价格买得高一点，可能短期内会被套，但长期来看，好的公司的业绩增长会逐步消化它的高估值，股价都会不断创新高。

　　也就是说，其实过去这一年，你什么时候买茅台可能都是对的，什么时候卖可能都是错的。优质公司的股价是有望不断创新高的。而一些垃圾股、题材股在一波炒作之后，股价很快就掉下来了，有的甚至不断创新低，

　　过去两年我两次参加了巴菲特股东大会，今年我还会去奥马哈参加5月5日的2018年股东大会。一直以来，我致力于将巴菲特价值投资理念引入A股市场，让更多的投资者接受价值投资。

　　现在来看，市场也非常配合，这两年价值投资者取得了巨大的胜利。过去两年业绩好的基金，无论是公募还是私募，都是做价值投资的。个人投资较成功者，也都是坚守了蓝筹股，白马股。可以说A股在初创、成长，到走向成熟的过程中，就是价值投资不断被推广的过程。但很可惜很多投资者还是没有真正去做价值投资，还是在炒消息、炒短线，导致账户不断缩水。

　　选择长期持有的股票主要看它的成长性，看它未来的业绩能否持续增长，因为股价的长期决定因素就是公司的业绩，业绩不断释放，股价就不断上涨。

　　比如过去的大牛股，如主板中的万科、茅台、张裕等长牛的公司，业绩几乎每年都会增长。成长股中，长期成长的股票也很多，创业板中上市之后最高涨10倍的公司也比比皆是。

　　如果忽略大盘短期的小波动，很多好公司都是可以长期持有的。比如消费股中的白酒、食品饮料、医药。特别是医药，最近表现很突出。新经济板块就重点关注新能源汽车、特别是钴锂资源股，芯片、人工智能、5G。在这些板块中选一只龙头股，都可以长期持有。

　　只要选择大行业中的龙头公司，就可以获得不断上涨的收益。

责任编辑：凌辰 SF179