中金：节前市场震荡整理为主 节后或好于当前

　　中金快评：春节前后市场历史表现回顾及短线市场展望

　　近期A、H市场继续疲弱，适逢中国春节长假临近。我们综合对历史上春节前后市场表现的考察，综合评论如下：

　　1） 春节前后市场历史表现特征及展望（图）：回顾最近10年春节前的A股与港股表现，A股春节前7个交易日以上涨居多，但如果以两周或者三周时间来考察，涨跌互现，并无明显特征；春节后开盘第一天近10年则以跌居多，看更长时间（20个交易日）则以上涨居多，平均来看也是收涨的。港股在节前的表现一般更低迷一些，而节后的表现与A股基本类似，也以收涨居多。近期市场受外围波动加大、节前市场风险偏好低、中国监管层持续强调金融去杠杆等因素有关。往前看，中国春节假期临近，考虑外围市场当前的波动，我们估计A股、港股春节前市场风险偏好不足，市场将以震荡整理走势为主，如果节日期间外围市场相对平稳，估计中国节后情况预计会好于当前的悲观预期。

　　2） “两会”前后的市场历史表现特征（图）。因为春节后不久就是一年一度的两会，我们也考察了两会前后A股、港股市场的表现。整体上看两会前20个交易日累计A、H股都以上涨居多，两会期间涨跌互现，两会后20个交易日看A股港股也是上涨居多。

　　3） 沪深港通南北向的交易特征及展望（图）：从沪深港通南北向资金动向对比来看，南向虽然个别交易日有波动，但整体表现为不管市场涨跌的持续净买入，而且买入股票集中在蓝筹，如金融、科技等个股，背后可能是部分机构如公募基金在趁市场下跌建仓或增仓；而北向流量则较为波动，近期部分交易日净卖出较多，其中之前累计涨幅较大的消费类个股出现了阶段性资金流出现象；在股价明显回调后，部分消费类个股最近又有资金流入（见下面图表）。往前看，随着内地春节长假临近，估计南北向流量均会有所萎缩。南向资金净流入速度有所减缓，这也会使得香港市场交易有所降温，市场风险偏好可能也随之降低，北向交易也是类似的特征。中期来看，我们依然估计沪深港通南下资金将可能按照2000-4000亿的年均速度南下配置港股；而考虑到本次回调之后部分A股消费蓝筹股又具备吸引力，MSCI将在5月份首次真正纳入A股进入指数，北向流量预计在节后也会恢复至日均10亿左右或以上的水平。

　　4） A股市场风格：中小市值板块当前时点不宜过分悲观，个股择优买入。今天创业板指数代表的中小市值股票表现相对不错，而蓝筹股指数则大幅杀跌。从风格上看，我们在年初简评中谈到，A股中小市值股票当时还难具备系统性上行催化剂。在最近的回调中中小市值指数创下近三年低位，大部分中小市值个股持续调整接近三年之久，当前时点前景展望不宜过分悲观。考虑到大部分个股估值已经调整但可能仍不算便宜，且中小市值个股集中的TMT、医药、新能源环保等板块尚不具备持续的上行催化剂，中小市值个股指数也难系统大涨，重点是逐步开始自下而上择优、选择个股介入。

　　5） 港股和A股的观点展望：短线呈现节日前的疲弱特征，中线依然积极。年初A、H两地市场展现的部分板块的疯狂难持续，而近期市场持续低迷回调后投资者也不宜过分悲观。在近期市场连续回调后，A股和港股将更具吸引力。短期考虑到长假临近且外围市场波动还尚难言平息，整体市场风险偏好不高，节前两地市场可能会维持震荡盘整、缩量走势。从中期来看，中国基本面趋势，即资本开支周期见底回升、房地产库存低补库存需求较大、外需趋势稳健等，依然是市场需要反映的主要趋势，我们对A/H市场中线走势依然持积极看法。其中，外围市场波动是否逐步平息、春节期间的消费、节后地产及各周期行业的数据及复工、通胀及去杠杆政策具体的落实，是我们当前密切关注的变量。

　　祝好。

　　Hanfeng