08股市展望：牛劲仍在 变数亦多(3)

　　◆奥运前股市上涨毋庸置疑

　　其次，今年影响股市的重要因素是奥运，奥运前股市的上涨毋庸置疑。

　　从历史上看，历届奥运会举办国和地区的股市的确都在奥运会的带动下，创出阶段性行情甚至是历史性行情的新高。有资料显示，从20世纪80年代以来，除莫斯科奥运会时前苏联没有股市记录外，其余各国股市都在奥运当年表现不俗。以奥运会前的18个月为区间来看，1984年美国标准普尔500指数上涨了26%；1988年韩国KOSPI指数飙升了185%；1992年西班牙IBEX35指数上涨了33%；1996年美国标准普尔500指数上涨了45%；2000年澳大利亚AS30指数上涨了19%；2004年希腊ASE指数上涨了32%。若以股市年线统计，这些奥运举办国的股市年线除西班牙为阴线外，其余国家股市皆为阳线；从时间看，奥运前一年所有举办国股指全部上涨，幅度为14.39%-96.74%，奥运举办当年只有一国股指下跌，其余均上涨，涨幅2.8%-69.54%，奥运举办后一年全部上涨，幅度为0.28%-54.2%。

　　但奥运之后股市往往会有调整，调整幅度视举办城市占所在国经济比重而定。由于奥运前举办城市往往都有大型基建项目投资拉动经济，奥运结束后，投资衰退则会带来经济增长压力。典型的如悉尼、雅典、汉城和东京，这些城市由于占所在国经济比重较高，在奥运举办后都拖累股市；另一方面，洛杉矶和亚特兰大等占举办国经济比重较小的城市，股市则不受奥运后投资衰退的拖累，反而走出了更大的牛市。

　　由于北京占中国经济比重并不高，因此预计奥运结束后投资衰退对股市的影响并不大。相反，拉动经济的高速铁路项目、电信换代等大型基础性投资恰恰是在奥运后上马，另外，北京奥运之后，还有2010年上海世博会、广州的亚运会，因此奥运后产生更大的牛市的概率是存在的。

　　投资者的信心在奥运后可能不再亢奋，这会带来短期的股市调整，但在充分调整之后股市反而可能酝酿出更大的牛市。

　　◆股指期货推出影响难料

　　作为一种有效的风险管理工具，推出股指期货交易，对我国资本市场的发展具有重大的战略意义。

　　目前我国股市的系统性风险占我国股市总风险比例的55.7%，已成为阻碍我国股票市场发展的一大难题。通过开展股指期货交易，不仅可以达到规避系统性风险的目的，还可以为二级市场的投资者对冲风险，确保投资收益。同时，股指期货的做空机制可以使投资者进行套期保值交易，降低机构投资者的交易成本，提高资金的利用效率，扩大市场的交易量，从而达到活跃市场的良好效果。

　　至于股指期货推出后的市场影响，我们只能借鉴国外经验。综观海外股市，股指期货推出前后的市场变化大致有三种类型：一是股市持续上涨型，以美国、英国、德国和我国香港比较典型；二是先涨后跌型，典型代表是日本；三是快速下跌型，典型代表是韩国。

　　尽管股指期货推出以后，其标的指数在随后出现了多种情况不同的走势，但从长期来看，股指期货的推出对于现货指数的趋势并没有起到改变的作用，只是助涨助跌而已。例如以美国、英国等股指期货推出后指数持续了十多年的上涨行情来看，在股指期货推出前市场就呈现一种稳步上涨的趋势，股指期货的推出只是这一漫长上涨趋势中的小插曲而已，市场原来的上升趋势并未发生丝毫变化。而对日本、韩国市场来说，股指期货推出时，要么股指已经经过大幅的上涨要么已经明显见顶回落。例如韩国股指，在股指期货推出前，刚刚从历史高点开始逐步回落。股指期货的出台不过最终加速了见顶或者是回落。

　　从国外经验来看，目前判断我国在股指期货推出初期，现货市场是涨是跌还为时过早。市场的涨跌可能更多取决于我国股指期货的推出时机，即推出股指期货时，指数的点位与市场的发展趋势。届时，如果估值水平偏高，现货下跌属正常调整；如果估值水平偏低，现货仍具有上涨动力；如果估值水平尚处于合理区间(或称存在分歧)，则取决于持有不同策略的投资者之间的博弈。不论将来推出股指期货的结果如何，我们还是应该警惕股指期货推出初期期指市场和股票市场在磨合过程中可能出现的市场混乱。

　　综上所述，2008年中国股市将在震荡中上升。

　　(作者为国信证券发展研究部总经理)