底部震荡抬高 把握消费内需主线

　　⊙申银万国证券研究所

　　一、1月份市场环境分析

　　1、货币政策转向从紧

　　我们认为，通货膨胀正在呈现长期化趋势。从这轮通货膨胀的成因看，和以下四个因素有关：一是消费启动和国家对新增产能的限制，使得产品过剩情况有所好转；二是过去几年产业整合带来的产业集中度的提高使得企业定价能力增强；三是流动性过剩尤其是M1高速增长将最终体现在价格方面；四是原材料（包括农产品）价格和劳动力成本上涨相当一部分要靠涨价来消化。在可以看到的将来，这四个因素都将存在甚至会有所强化，因此通货膨胀率维持高位的可能性很大。按照目前趋势发展，即使考虑到前期同期基数提高的影响，去年12月份居民消费价格涨幅仍有可能保持在6%以上，今年上半年居民消费价格涨幅将落在5.5％以上。

　　从低物价到温和通货膨胀引起了管理层的高度关注，中央把防止通货膨胀作为2008年宏观调控的首要任务。由于通过人为压低要素价格只是权宜之计，并且不利于促进经济增长方式的转换，我们认为国家将主要通过加大货币政策的紧缩力度来达到抑制通货膨胀的目的。一是继续升息，我们认为2008年利率至少还有100个基点的上调空间；二是加快升值，升值一方面可以调节国际收支，另一方面可以抑制输入型通货膨胀，我们预计2008年人民币兑美元升值幅度将扩大到8％以上；三是将继续通过央行票据、特别国债等工具进一步加大流动性回笼力度，法定存款准备金率将上调到18％以上；四是对银行信贷的控制力度将加大，除了对全年银行信贷总量进行控制外，可能从年初就对信贷投放进行严格控制。

　　2、央企战略重组将带来制度性投资机会

　　2007年以来，国资委已明显加快了央企股份制改革和战略重组、整体上市步伐。展望2008年，中国出口下滑、投资和信贷紧缩、资源要素价格改革，以及通胀高企等宏观因素都可能导致上市公司利润增速逐步减缓。然而由央企重组和资源整合带来的资产注入将有助于提高A股上市公司的盈利能力，由此带来制度性的投资机会。

　　虽然央企整体上市方式多种多样，但归纳下来主要有两种：一种是不变更上市主体的资产注入，其实质是资产购买；另一种是更换上市主体，实现控股公司上市，其实质是收购兼并。我们认为，前者只是资产层面的整体上市，而后者不仅是资产层面的整体上市，也是股权层面的整体上市，将更加受到投资者的欢迎。因为只有实现控股公司的整体上市，才能不仅解决关联交易问题、同业竞争问题，关键是还能真正解决长期以来国企上市公司广泛存在的多层控股结构带来的一系列公司治理问题，而这恰恰是中国证券市场存在的最深层次的历史遗留问题。

　　我们认为投资者可以从两个角度寻找投资机会：一是买入整合者，主要选择符合国家战略要求且实力较强的核心央企下属的旗舰上市公司；二是买入被整合者，即在相应行业前三名以外的相对较弱的中央企业。

　　3、关注全国金融工作会议

　　按照以往惯例，一年一度的全国金融工作会议一般于每年的1月中旬召开，央行、银监会、证监会和保监会（即一行三会）也将召开各自的年度工作会议，全面部署年度工作重点。对于2008年度的全国金融工作会议，市场重点关注的是我国在金融监管制度上是否会有新的突破？目前已有媒体报道称中央正在考虑合并三会，成立统一的金融监管部门以加强监管协调和提高监管效率。我们认为，如果中央成立统一的金融监管部门，则将是中国金融监管制度的一项重大改革，将意味着长期以来的金融行业分业经营、分业管理将向综合经营、综合监管转变，其影响不可小视。

　　对于证券市场来说，市场更关注的是2008年证券监管部门将会出台哪些政策举措？在新《证券法》和《公司法》实施和股权分置改革以后，证监会的主要工作就是基础制度的完善和多层次市场体系建设的推进。而2007年在多层次市场体系建设方面显然步伐慢于市场预期，除了推出企业债市场外，市场广泛关注的股指期货和创业板都未正式推出。我们预计建立多层次市场体系将是2008年证券监管部门工作的重中之重。从2007年的证券期货监管工作会议精神来看，今后将建成的多层次市场体系应包括主板、创业板、统一监管下的全国性场外交易市场三个层次的股票市场和统一互联的债券市场。

　　二、1月份行情总体估计

　　1、应关注的几个问题

　　（1）面值0.10元股票发行对市场的影响

　　1月份紫金矿业将发行A股，其面值为0.10元，这与目前1元面值发行的股票有较大区别，这对股价结构序列会产生多大影响，我们目前尚难估计，保持跟踪。

　　（2）供求关系

　　连续十次提高银行存款准备金率，在一定程度上影响了资金的流动性；利率的再度调整，尤其是存贷款利差的缩小对银行业产生影响。2008年还将出台哪些政策需要动态地观察分析；从新股认购冻结数万亿元的情势看，市场并不缺少资金，关键是投资者信心；大盘调整之际，基金有赎回压力，但都在可控制范围内，基金总体仓位不算太重，足以应付正常的赎回。且新基金恢复发行，老基金恢复申购有利于供求关系的相对平衡。

　　（3）年报因素

　　我们估计2008年上市公司净利润同比增长约35%，与上年相比增速放缓。有些个股高估之后将缺乏上升空间，甚至会有阶段性风险，这将影响投资者对2008年的盈利预期。

　　（4）奥运等题材趋热

　　2008年是“伟大的2008年”，改革开放30周年、北京奥运等重大事件无疑在股市中将留下深刻的印记。

　　2、技术分析

　　我们预计2008年1月份上证指数底部将逐步抬高，去年12月份的筑底工程逐步收敛。我们估计1月份上证指数的支撑区域在5100点至5200点，上档阻力为5600点至5700点，主要运行区域为5200点至5700点。我们从两个角度观察：

　　（1）先消化60日均线压力

　　目前上证指数60日均线位于5360点左右，它处于动态之中，近期略有下移。上证指数较长时间以来沿着30日均线方向运行，此线在2007年11月5日失守后于12月21日收复，这对多方信心是种鼓舞。目前30日均线在5050点附近，此线附近可能是1月份的支撑区。我们认为1月份多方首先将面临60日均线压力，此线于2007年11月8日失守，目前该线位于5360点左右，这是1月份的初步阻力。

　　目前短中期均线系统由前期的空头排列逐渐演化为多头排列，5、10、20、30日均线由缠绕变为发散向上，不排除后市还有反复的可能。但一般而言，低点将由上月的4800点左右提升到30日均线之上，底部呈抬高之势。

　　（2）初步摆脱下降通道的束缚

　　上月大盘在18日见低4812点之后逐渐转强，并在犹豫中走出近两个月以来的下降通道。既然初步摆脱了下降通道的束缚，则可将去年11月份的4778.73点与12月份的4812.16点形成双底，颈线位在12月11日的5209.70点，其空间达430.97点。如果有效突破颈线位，其上档目标在5640点。我们大致将1月份的多方目标设在5700点，实际运行中如果高于此点，将会有回调压力，不排除再度考验颈线位的可能。

　　三、1月份重点品种推荐

　　对于1月市场我们继续坚持以消费、内需为投资主线的策略。

　　第一，国际经济形势依然扑朔迷离，由美国次债危机所引发的金融动荡目前还在进程之中，其对实体经济的影响尚未明朗。此外，去年12月份我国陆续出台的紧缩性调控政策使得投资者更加偏爱消费等防御性的投资品种。这种风格转移或者说热点切换目前还在进程中，在没有得到更明朗的宏观数据前，我们预计以消费、内需为主的投资热点仍会在1月份得以延续。

　　第二，一线蓝筹股在2007年第三季度受到机构投资者的热捧后出现了一定的泡沫化倾向，客观上有调整需要，而中小市值成长股在蛰伏蓄势许久后，孕育了上涨机会。这种风格轮换现象已经在近两年行情中多次出现，这次很可能继续上演。

　　第三，新基金发行依然没有获得证监会放行，使得以开放式基金为首的机构投资者无法利用持续推高大盘蓝筹股来达到提高基金净值，从而进一步吸引新的申购资金的目的。同时基金近期的确有减持金融和地产股的行为，我们认为这种资金流出到重新流入需要一定的时间。反过来讲，流入消费、内需板块的资金要退出同样需要一定的周期，目前我们还没有发现这个迹象。

　　根据以上对消费、内需投资主线的把握，以及市场资金流向的分析，我们继续看好化纤、医药、白酒和软件等行业。化纤行业是2007年工业利润增长最快的行业，同比增长109%，它的快速发展归根结底来自于消费升级和内需扩大；医药股将在未来分享医改所带来的机会，行业进入景气可以预见；在通货膨胀环境中，白酒依然是能够成功转嫁生产成本的投资佳品；软件作为服务业的代表同样受益内需扩大和经济转型要求。

　　我们的选股策略聚焦在公司规模优势以及细分市场中的专注优势，我们选出的1月份月度重点品种为：山东海龙、太阳纸业、海正药业、柳化股份、龙元建设、用友软件、豫园商城、水井坊。

　　申银万国1月份重点品种推荐

　　

股票简称	推荐理由
（000677）山东海龙	1、粘胶短纤价格上涨是公司去年业绩大幅上涨的主要原因，公司业绩预增超过250%。2008年粘胶短纤平均价格将仍维持高位，公司业绩大幅增长势头并未改变。 2、公司增发募资将用于年产3万吨高湿模量及系列产品粘胶短纤，公司未来差别化率有望达到50%，此举将大幅提高其盈利能力。 3、公司产业链完整，上游原材料棉短绒和棉浆粕涨价影响不大。 4、公司2007-2008年摊薄后EPS分别为0.60元、1.00元，2008动态PE仅23倍，股价低估明显。
（002078） 太阳纸业	1、造纸行业将成为为数不多受益于人民币升值的制造业，人民币持续升值将有助于降低企业成本。 2、公司于12月27日公告首期股票期权激励计划，体现了管理层对公司长期发展的信心。 3、公司主要产品白卡纸和文化纸预计将会出现供不应求局面，价格有望继续上涨。预测2007-2009年EPS分别为0.95元、1.48元和1.90元。
（600267） 海正药业	1、公司是国内化学制药行业的标杆企业，去年制剂销售收入将超过4亿，今年可能达到7亿。 2、富阳制剂生产基地建设进展顺利，在2009年有望通过国外认证。其中一个固体制剂车间与西班牙菲玛公司合资，合资车间全部达产后将可实现销售收入近10亿，未来业绩存在超预期增长的可能。 3、公司业务模式正在升级，今后有望摆脱原料药波动的影响，业绩稳定性将会增强，公司经营步入上升阶段。
（600423） 柳化股份	1、公司掌握了世界最先进的shell煤气化技术，可使煤炭利用率达到近100%，符合国家节能减排的战略方向。 2、为进一步降低成本，公司积极向上游延伸，煤矿资源的整合将给公司2008年和2009年提供业绩增量。 3、公司CDM项目已经获得国家发改委批准，且已走完联合国注册程序，即将拿到最后批文，预计从2008年开始CDM将给公司每年EPS增加约0.12元。 4、公司控股股东引入凯士华作为战略投资者，凯士华将以现金投资方式向柳化集团增资，柳化集团将改制为合资公司，这往往预示集团资源整合的开始，而公司股权激励也有望加快。
（600491） 龙元建设	1、公司是国内建筑工程承包行业龙头之一，去年12月中公告，公司在马来西亚地区的水泥熟料项目的投标已进入议标阶段，海外战略正在突破施展中。 2、公司提出的三年内“三三战略”有利于分散风险、开拓利润增长点，2008年将是该战略转变的临界点。 3、预测公司2007-2009EPS为0.52元、0.74元和1元，目前2008动态市盈率仅18倍左右，价值明显低估。
（600588） 用友软件	1、公司战略转型将促进主营更快发展，而数据显示公司ERP产品已经进入快速增长期，并将继续保持这个趋势。 2、股权激励制度的实施是公司业绩稳定增长的重要原因。 3、预计2007-2009年每股盈利分别为1.38元、1.86元和2.27元，作为快速成长的行业龙头，现有股价有所低估。
（600655） 豫园商城	1、公司集黄金珠宝、餐饮、百货、旅游、房地产等产业于一体，是为数不多的多元化发展的一流综合性商业集团之一，其拥有的上海市中心黄金地段商业地产拥有巨大升值空间。 2、公司直接或间接持有招金矿业、友谊股份(600827行情,股吧)、德邦证券、申银万国、海通证券(600837行情,股吧)等多家公司股权，股权投资的重估价值也非常惊人。 3、公司零售主业和投资的招金矿业、德邦证券等2007年经营势头良好，公司转让庙前广场股权收益也将计入2007年年报，因此公司2007年报业绩可能超出市场预期。
（600779） 水井坊	1、公司是国内倡导白酒历史文化价值的典型代表之一，未来销量有望保持20%以上的增速。 2、公司是酒类行业中受益两税合并后实际税赋降低和广告费用部分税前抵扣最大的一家，保守估计对于业绩提升幅度将在30%以上。 3、公司通过与Diageo的合作，目前已逐渐开拓了海外市场，提升了品牌的国际知名度。而逐步进军夜酒市场显示公司继续占领酒类细分市场的战略，同行业内公司相比具有较强的前瞻性。 4、公司房地产业务从2007年起已开始贡献利润，在房价高企背景下，预计在2008年竣工的“蓉上坊”项目可增厚EPS0.4元左右，保证了公司业绩的稳定向上。