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　　理财周报研究员 江勋/文

　　危机对社会有贡献吗？

　　有的，那就是暴露原来隐藏的地雷。存货的剧增，就是中国公司对全球泡沫的大买单，而原来，人们觉得一家公司手里有货才不至于枯竭。

　　中国如何买单

　　上周理财周报北京新闻中心的记者贾华斐去听了宋国青的讲座，带回来一堆演讲记录交给我。下面我们来分享一下这个让惊人的分析。宋国青很悲悯的举了一个最简单的例子，姑且摘录如下：

　　比如有一个国家出口石油，过去几年也不增产，什么都不干，把井开起来，产量不增长，按现在GDP算法经济零增长，差不多过去十年时间里，石油价格从十几美元一口气涨到最高时候140多美元，现在还是60多美元，收入增加了还是没增加？

　　GDP没增加，收入往高里说涨了10倍，往低里说也有五六倍，GDP零增长，原来一家一套房子，现在两、三套，要财富还是要GDP，这两个东西在很多情况下是一致的，在现在的情况下不一致，过去几年全球石油产量没增加多少，但是他们富淂流油，财富大幅度增加。

　　那么钱是哪儿来的？毫无疑问是买石油的国家给他们的，反过来说我们的GDP高增长是不是有问题呢？GDP增长在一定程度上是虚涨，给别人做贡献。8、9两个月，原油进口量1500万吨，一年就是一亿八千万吨，石油价格从最高时候到现在一吨跌500多，一年进口石油一亿八千万吨，省一千亿美元，如果140多美元接着往上涨一年，涨到200美元，四千亿美元就出去了。

　　上面这个例子并不耸人听闻，结果直接隐藏在中石化高达1650亿元的存货比之中，同比增加了51%，其中原材料就有1100亿元，同比翻番。而现在石油价格跌去了4/7，我们不知道中石化会如何对如此巨大的存货计提减值损失。

　　次贷危机影响的偏离

　　实际上，理财周报早前即以大篇幅报道关注此事，并直指石化双雄的策略性失误。而像中石化那样失误的囤积高价原材料的上市公司比比皆是。整个上市公司三季报的数据显示累计存货达到了1.9亿元，创下新的记录。许多的著名公司榜上有名。

　　实际上，一旦梳理存货问题，就清楚的知道国内，诸多经济学家对次贷危机对中国影响的阐释是片面的。巨额的存货绝不仅仅是下游需求的简单萎缩导致的，至少还有两个因素：一个大宗商品价格的离奇震荡，中国在国际市场没有任何的定价权，这不是次贷危机的后果；二是存货的传导其实很早就从部分轻工和有色金属开始了，这实际上已经暗示了中国内需的萎缩，实际上也就是房地产泡沫到后期的病征，但是却始终被遮蔽。也才造就今日地产一倒，产业链顿时大乱。这是中国经济结构的问题。

　　存货风险几许？

　　大量的存货，对一家公司来说，是不是致命的问题？这要区分的看，对周期性行业来说，存货不管如何可以贱卖或者减值，但终究是难受的事情，比如磷肥暴跌了30%左右，云天化几十万吨的磷肥如何处理？钢铁行业226亿的减值损失如何面对年报？

　　但是现金流的影响可能超乎预期。比如，照常理说，石油价格暴跌中国石化应该是大利好，但是二级市场却毫不理睬，许多投资者不明就里。实际上，很大程度上问题就在存货，而且是衍生出了更为可怖的事情，那便是中石化的资金链危机。看看三季报，中石化账面资金仅仅只有27.6亿。

　　存货重压资金链，没有比地产行业更严重的了，因为这不是轻而易举可周转变现的，尤其是商业地产，请参考C15富力地产，真可谓生死攸关。

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